AMB陶瓷衬底放量在即，第二成长曲线逐渐成型

公司研究报 告电子元件 AMB陶瓷衬底放量在即，第二成长曲线逐渐成型 2022-08-24 公司点评报告 买入/维持博敏电子(603936) 目标价：21.4 昨收盘：16.7 走势比较 23% 太10% 21/8/24 21/10/24 21/12/24 22/2/24 22/4/24 22/6/24 平(3%) 洋(16%) 证(29%) 券(43%) 股博敏电子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)511/511 公总市值/流通(百万元)8,534/8,534司12个月最高/最低(元)17.55/8.20证相关研究报告： 券博敏电子（603936）《疫情拖累短期表现，研产业链纵深布局夯实成长基础》究--2022/04/27 报博敏电子（603936）《小鹏定点合作凸显 告竞争优势，新能源车布局不断夯实》 --2022/03/21 博敏电子（603936）《车载、器件、电装齐头并举，产业链长度不断延伸》 --2021/11/11 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 事件：2022年上半年，公司实现营业收入15.34亿元，同比下滑6.78%，归母净利润1.09亿元，同比下滑28.35%，扣非归母净利润9782.56万元，同比下滑30.46%。 疫情及下游疲软拖累短期业绩表现，新产能+创新业务布局有望奠定全年增长基础。今年上半年，电子集群地珠三角和长三角地区经历了一轮周期长、影响广的疫情管控，叠加全球经济下滑、通膨、缺芯等因素对智能手机、笔电等智能终端需求的冲击，消费电子产业链需求相当疲软。公司的盐城新产线以高阶HDI类产品为主，下游产品主要面对手机ODM类客户，在今年的严峻形势下，拖累也是非常明显的，公司PCB业务的收入及利润表现差强人意，但即使面对诸多困难，公司仍积极扩增高端新能源汽车应用PCB板、以及特种器件产品的相关 产能，并多元化布局创新业务，奠定今年全年稳中有升、明后两年高质量成长的基础。 依托技术储备开拓创新业务，精准卡位新能源车赛道。PCB事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”符合新能源汽车的发展趋势，能助力新能源车三电系统的集成化、高压化、模块化和装配自动化，应用范围涵盖商用车、乘用车的电池pack、BUD、PDU、OBC和VCU等，在此基础上，衍生出大功率模组电子联装业务，微芯事业部具备新能源车电子联装能力，AMB陶瓷衬底是高压SiC和IGBT的承载，整体而言，公司已具备为新能源车客户提供集设计、生产、电子联装及调试 的一站式服务能力，转型成为新能源车功率控制模块专业PCBA解决方案供应商，且顺利切入国内新能源车新势力并获得定点合作项目，车企对三电系统等涉及安全性的零部件认证及导入过程的严苛，正是公司该部分业务的天然竞争壁垒，公司未来有望充分受益新能源车市场的高速成长。 在诸多创新业务中，尤为值得关注的是AMB陶瓷衬板。与DBC相比，AMB工艺制备的氮化硅陶瓷衬底具备更为优异的可靠性、导热率、载流能力以及更低的热膨胀系数，因此更适配SiC器件的封装，从当前的发展趋势看，随着800V高压平台的逐步普及，SiC器件在新能源车领域的应用有望迎来高速渗透，Yole预测，2027年全球SiC器件市场 规模有望达到62.97亿美元，2021-2027间年复合增长34%，而最为适 AMB陶瓷衬底放量在即，第二成长曲线逐渐成型 2 公司点评报告P 合SiC器件的核心贴合与承载材料，AMB陶瓷衬底市场需求亦有望迎来高速成长。 公司拥有国际领先的AMB工艺技术，具备自研钎料的能力，产品性能优异、质量可靠，已在航空航天体系中量产使用，当前，公司正积极开拓轨道交通、工控以及新能源车规领域的客户，在核心客户中的样品验证较为顺利，今年下半年开始有望相继获得订单。在蓬勃订单的推动下，公司明年的交付规模有望实现翻番以上成长，为公司贡献可观的增量弹性。 积极推进再融资，扩增高端PCB板块产能。江苏二期智能工厂正式投产，将为公司带来4万平米/月高端PCB产品产能增量，夯实公司HDI为代表的高端产品市场地位，此外，公司定增预案披露，拟募集不超过15亿元，用于博敏电子新一代电子信息产业投资扩建项目，资金到位后将进一步扩增高多层板、HDI以及IC载板产能，未来，公司PCB端在产能提升的同时将获得产品结构的优化，而这将是公司未来成长的重要依托。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。近年来，公司在HDI主业和车载、特种、军工PCB的相关领域都陆续实现新的客户突破，并且通过 旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案与特种电路事业群的发展已经进入加速期，未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，AMB陶瓷基板的下游拓展也有望逐渐规模起量。但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对PCB行业和终端行业还是有一定影响的，我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.45亿、4.33亿和5.25亿，当前股价对应PE34.83、19.70和16.26倍，维持买入评级。 风险提示：（1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3521 3970 5450 6649 （+/-%）26.38 12.75 37.28 22.00 净利润(百万元）242 245 433 525 （+/-%）0.75 1.31 76.77 21.20 摊薄每股收益(元)0.47 0.48 0.85 1.03 市盈率(PE)35.28 34.83 19.70 16.26 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 AMB陶瓷衬底放量在即，第二成长曲线逐渐成型3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 503 597 501 1,034 1,690 营业收入 2,786 3,521 3,970 5,450 6,649 应收和预付款项 1,070 1,391 1,413 2,327 2,357 营业成本 2,191 2,864 3,181 4,275 5,210 存货 374 532 532 898 845 营业税金及附加 11 11 16 22 27 其他流动资产 625 226 769 815 914 销售费用 59 62 98 135 172 流动资产合计 2,573 2,746 3,214 5,074 5,805 管理费用 209 236 301 419 525 长期股权投资 141 107 107 107 107 财务费用 43 46 51 69 78 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -53 6 4 3 固定资产 1,254 1,520 1,722 1,422 1,123 投资收益 6 15 0 0 0 在建工程 276 503 0 0 0 公允价值变动 1 0 1 1 1 无形资产 1,128 1,214 1,201 1,188 1,175 营业利润 287 270 296 521 632 长期待摊费用 14 11 6 0 0 其他非经营损益 -3 6 0 2 3 其他非流动资产 178 450 469 507 527 利润总额 283 276 296 524 635 资产总计 5,564 6,552 6,719 8,298 8,737 所得税 36 27 44 78 95 短期借款 379 660 760 872 1,022 净利润 247 249 252 445 540 应付和预收款项 1,103 1,604 1,598 2,660 2,460 少数股东损益 0 7 7 12 15 长期借款 289 246 246 246 246 归母股东净利润 247 242 245 433 525 其他负债 291 411 258 266 272 负债合计 2,062 2,920 2,862 4,043 4,000 预测指标 股本 511 511 511 511 511 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2,008 1,916 1,916 1,916 1,916 毛利率 21.35% 18.66% 19.86% 21.56% 21.65% 留存收益 982 1,188 1,406 1,792 2,260 销售净利率 8.86% 7.06% 6.34% 8.17% 8.11% 归母公司股东权益 3,502 3,616 3,834 4,220 4,688 销售收入增长率 4.35% 26.39% 12.75% 37.29% 22.01% 少数股东权益 0 16 23 35 49 EBIT增长率 21.13% -1.35% 6.75% 67.98% 18.55% 股东权益合计 3,502 3,632 3,857 4,255 4,737 净利润增长率 22.40% 0.75% 1.31% 76.77% 21.20% 负债和股东权益 5,564 6,552 6,719 8,298 8,737 ROE 0.07 0.07 0.06 0.1 0.11 ROA 0.06 0.05 0.05 0.07 0.08 现金流量表(百万） ROIC 0.1 0.08 0.07 0.12 0.14 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.48 0.47 0.48 0.85 1.03 经营性现金流 79 241 404 562 688 PE(X) 34.59 35.28 34.83 19.7 16.26 投资性现金流 -851 -267 -534 -53 -91 PB(X) 2.44 2.36 2.23 2.02 1.82 融资性现金流 807 67 34 25 59 PS(X) 3.06 2.42 2.15 1.57 1.28 现金增加额 12 30 -96 534 656 EV/EBITDA(X) 17.47 18.24 13.39 9.49 8 资料来源：WIND，太平洋证券 AMB陶瓷衬底放量在即，第二成长曲线逐渐成型2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 c