美团-W（3690.HK）2026年一季度业绩点评 外卖盈利修复超预期，持续推荐

美团2026年Q1业绩总结

事件概述

美团发布2026年第一季度业绩，实现营收910亿元，同比增长5.6%，符合市场预期。经营亏损65亿元，低于市场预期28%。经调整EBITDA为-30亿元，经调整净亏损50亿元，低于市场预期27%。截至Q1末，现金及现金等价物和短期投资余额为1170亿元和633亿元，此外持有理想汽车12.73%股权及智谱、宇树科技部分股权作为潜在资本来源。

核心本地商业

• 收入：Q1核心本地商业收入641亿元，同比增长0.1%，年度购买频率增加及服务间交叉销售推动交易金额增长。配送服务收入241亿元，同比下降6.5%；商家服务收入356亿元，同比增长0.2%；商品销售收入30亿元；其他收入14亿元。
• 亏损收窄：Q1核心本地商业经营亏损收窄至20亿元，亏损率为3.2%，优于市场预期。外卖行业补贴回归理性，美团运营效率优势凸显。
• 管理层展望：
  • 外卖业务：预计Q2外卖业务亏损将明显改善，拉开与竞争对手的差距。长期看，外卖业务单位经济模型（UE）有望回归合理水平。2026年H2外卖单量增速或放缓，订单结构更健康。
  • 到店业务：一季度到店收入稳健增长，后续将巩固核心品类竞争优势，构建商户数字化基础设施。短期利润率保持稳定，长期存在修复空间。

新业务

• 收入：Q1新业务收入270亿元，同比增长21.3%，其中配送服务收入9亿元，商家服务收入25亿元，商品销售收入180亿元，其他收入56亿元。
• 亏损收窄：Q1新业务经营亏损收窄至21亿元，亏损率环比改善至7.8%，主要由于食杂零售及海外业务运营效率提升及季节性因素。
• 管理层展望：
  • 小象超市：扩大地域覆盖至55座城市，加强供应链能力，布局线下门店。
  • 海外业务Keeta：在所有市场保持稳健增长，中国香港和沙特运营效率提升，中东及巴西市场效率快速改善。今年更关注现有市场效率提升。

投资建议

预计Q2外卖业务有望达到盈利拐点，长期看外卖盈利修复节奏明确。到店业务聚焦高质量增长，海外Keeta依托规模效应及运营优化持续提升效率。预测2026-2028年收入分别为4083/4808/5629亿元，经调整净利润/（亏损）为-3/274/395亿元，对应2027/2028年经调整PE为15X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示

行业竞争加剧、消费复苏不及预期、地缘政治及政策监管风险。