美团-W（03690）：为竞争做准备，扬帆起航

美团2025年第一季度业绩回顾

核心观点：

• 美团2025年第一季度营收达866亿元人民币，同比增长18%，超出分析师预期；营业利润为106亿元人民币，同比增长105%，超出分析师预期23%。
• 核心本地商业营收为643亿元人民币，同比增长18%；新业务营收为222亿元人民币，同比增长19%。
• 供应端，店内年度活跃商家数量同比增长25%；需求端，美团会员计划提升了交叉销售效率，增强了用户渗透率和购买频率。
• 快购业务拓展品类并渗透三四线市场，非食品订单量增长60%以上；国际业务在巴西投资10亿美元，有望解锁长期增长动力。
• 短期补贴竞争导致第二季度营业利润同比下滑，但长期盈利能力有望回归合理区间。

关键数据：

• 营收：866亿元人民币（同比增长18%）
• 营业利润：106亿元人民币（同比增长105%）
• 核心本地商业营收：643亿元人民币（同比增长18%）
• 新业务营收：222亿元人民币（同比增长19%）
• 店内年度活跃商家数量：同比增长25%
• 非食品订单量：增长60%以上

研究结论：

• 美团2025年第一季度利润超预期主要归因于运营杠杆率的提升。
• 短期补贴竞争不可持续，长期盈利能力有望恢复。
• 维持买入评级，目标价142.40港元。

估值分析：

• 餐饮外卖板块估值大幅下调至8倍2025年预期市盈率，反映补贴竞争带来的不确定性。
• ISHT板块估值维持24倍2025年预期市盈率。
• Instashopping板块估值下调至40倍2025年预期市盈率。
• 新业务板块估值维持在1.0倍2025年预期市销率。

风险提示：

• 当地生活服务市场竞争加剧
• 市场增长速度低于预期
• 利润未达预期