美团-W（3690.HK）2026年二季度业绩点评：二季度外卖UE转正，盈利持续修复

二季度外卖UE转正，盈利持续修复 glmszqdatemark2026年09月01日 推荐维持评级当前价格：78.90港元 事件：2026年8月28日，美团发布2026Q2业绩，公司实现营收1046亿元，yoy+14%，超bbg一致预期4%。经营利润27亿元，超bbg一致预期467%。经调整EBITDA为41亿元；经调整净利润25亿元。截至26Q2，现金及现金等价物和短期投资余额1047亿元和636亿元。美团持有优质投资组合市值超过700亿元，公司表示后续将在合适的时点退出或变现，释放资金将用于主业再投资和股东回报。 核心本地商业：预计三季度外卖UE同比显著改善，但环比受季节性拖累。26Q2核心本地商业收入715亿元，yoy+10%，其中配送服务收入yoy+13%；商家服务收入yoy+4%；商品销售收入yoy+79%。26Q2公司核心本地商业经营利润转正至57亿元，经营利润率7.9%。美团专注于提升会员权益、扩大优质产品供应和提高服务质量，在中高客单价市场的订单量和GTV方面进一步扩大领先优势。公司预计，三季度外卖UE同比显著改善，环比会受季节性影响有所下降，预期可保持为正值；三季度仍会受到季节性因素的周期性影响，以及7月1日起美团骑手职业伤害保险已覆盖全国，单均配送成本会高于二季度。公司预计，外卖UE恢复前景清晰，中长期内将逐步恢复到合理水平。到店方面，下半年美团将持续强化在全品类、核心用户群体的竞争地位，同时削减低ROI支出，提升资源分配效率。公司表示，由于三季度、四季度将加大到店业务投入，到店业务的经营利润率会较二季度有所回落，中长期利润率将逐步改善。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师杨雨辰 执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn研究助理周芷西 执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 新业务：新业务亏损优于预期，小象超市加快市场扩张。26Q2新业务收入331亿元，yoy+25%，其中配送服务收入10亿元；商家服务收入yoy+70%；商品销售收入yoy+45%。26Q2新业务经营亏损收窄至17亿元，经营亏损率5.3%，亏损改善主要由于食杂零售业务及海外业务的运营效率提升。美团食杂零售业务继续保持强劲增长，同时运营效率亦有所提升。截至二季度，小象超市在营城市数拓展至68个，快乐猴全国线下门店数已达40家，自有品牌商品对交易金额的贡献占比进一步提升，线上+线下零售渠道布局继续深化，7月至今小象超市在杭州、宁波、深圳开设线下门店。海外方面，Keeta于各市场保持强劲增长，效率持续提升。中国香港市场已经实现稳定盈利，中东市场的运营效率环比继续改善，在巴西继续聚焦圣保罗市场。未来Keeta将继续发挥产品、技术及运营优势，提升国际市场的消费及配送体验。 投资建议：长期看，美团外卖盈利修复节奏明确，当前到店业务聚焦高质量增长，长期推动利润率逐步改善，新业务通过运营优化持续提升经营效率。我们预测2026-2028年的收入分别为4230/4869/5707亿元，分别同比+15.9%/15.1%/17.2%，经调整净利润为39/266/387亿元，根据2026年8月31日收盘价，对应2026/2027/2028年经调整PE为108X/16X/11X，维持“推荐”评级。 相关研究 1．美团-W（3690.HK）2026年一季度业绩点评：外卖盈利修复超预期，持续推荐-2026/06/052．美团-W（3690.HK）2025年四季度业绩点评：轻舟已过万重山，持续推荐-2026/03/303．美团-W（3690.HK）2025年三季度经营业绩点评：Q3或为外卖业务亏损峰值-2025/12/01 风险提示：行业竞争加剧；消费复苏不及预期；地缘政治及政策监管风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室