东方非银 券商Q2环比Q1继续高增确定性大 继续聚焦头部 M7

核心观点：
Q2 券商业绩环比 Q1 继续高增，确定性较大，头部券商优势扩大，行业分化加剧。

总量与增速：

• 一季度上市券商归母净利润约 608 亿元；
• 二季度中性测算归母净利润 700-780 亿元，环比提升；乐观口径下可达 800-950 亿元；
• 同比维持 40%+ 高增，环比实现正增长；
• 头部券商依托资本、投行、机构业务稳健提升，中小券商业绩分化明显。

业务板块贡献：

• 自营：最大弹性来源，非方向性自营是拉开头部与中小券商差距的关键；
  • 权益：沪深 300 单季度涨幅 11.9%（Q1 为 1.25%），科创板 IPO 浮盈额外贡献增量；
  • 债券：Q2 债市平稳，利率波动小，投资收益稳定；
• 经纪：A股日均成交额环比提升 7%-12%，佣金收入增加；
• 两融：规模环比增长近 20%，融资利息收入大幅增加 20%+；
• 投行：IPO、再融资放量提速，承销保荐费环比大幅上涨；
  • Q2 A股IPO募资 435 亿元（环比增 67%），港股IPO持平；再融资、定增等业务加速。

行业分化：

• 头部券商（资本、投行、机构业务优势）稳健提升，中小券商高度依赖自营收益，弹性分化。

投资建议：

• 券商板块估值低、筹码结构干净、基本面支撑持续性，沿 PB-ROE 和科创属性两条线聚焦 7 个标的：
  • PB-ROE 低估头部券商：中信、广发、华泰、长江；
  • 科创属性（持有长鑫）：招商、建投、华安。

风险提示：
资本市场大幅波动、市场交投活跃度回落、改革不及预期、投资收益波动、行业竞争加剧、宏观经济修复不及预期。