社服板块复盘：预期回落，分化加剧
市场表现： 2026年初至今消费者服务板块明显跑输大盘，年初上涨后回调，5月预期继续承压。细分板块多数回调，仅少数个股逆势上行。
基金持仓： 2026Q1社会服务板块基金配置比例处于历史低位，呈现“减免税、加酒店”的调仓特征。免税、人力资源服务、OTA板块减持居前，酒店、茶饮、景区板块则实现净增配。
业绩综述： 子板块表现分化，出行链（OTA、酒店、景区）景气延续、免税利润率修复。OTA板块经营韧性持续兑现，酒店板块盈利弹性持续释放，景区板块收入保持同比正增长，免税销售端低位修复；餐饮、人力资源服务增速有所放缓。
消费图景：总量承压，服务占优
消费大盘： 2026年以来，社零增速整体趋缓，5月单月同比转负，显示居民消费需求仍面临一定压力。服务消费表现更具韧性，2026年1-5月服务零售额同比增长5.4%，持续高于商品零售额增速。
服务消费： 政策持续加码，2026年多地落实春秋假，有望通过错峰出游、周边游及本地休闲消费等场景，平滑淡季文旅需求并释放服务消费增量。入境游高速增长，入境消费潜力可观。文旅消费实现较快发展，新场景新业态持续涌现。
子行业展望：弱复苏中辨结构，低预期下择龙头
酒店： 供需边际改善，RevPAR修复拐点逐步显现。锦江率先实现同店转正，华住境内展现出较强扩张韧性。营收持续修复，利润弹性显著。2026年下半年，需求端有望受益于暑期旅游旺季、春秋假制度推广及商旅需求低基数修复；供给端新增压力边际放缓，行业供需关系继续改善。
餐饮： 总量稳中趋缓，同店分化加深。餐饮消费延续弱复苏，限额以上企业阶段性承压。客单价呈现企稳信号，价格压力边际缓和。同店表现略分化，优质龙头扩张能力更为突出。成熟期餐饮品牌提供更高的股东回报。
免税： 离岛销售延续修复，高端消费改善预期。海南离岛免税销售延续正增长，客单价率先修复，成为推动销售额回正的核心变量。高端消费复苏趋势强化，关注消费预期改变提振免税行情。
景区： 客流修复并非均衡，优质目的地更具弹性。旅游市场表现稳健，出入境表现更亮眼。一致预期下修反映经营验证偏弱，个股alpha成为配置关键。OTA、出入境链条及优质目的地公司更具相对景气优势。
人服： 招聘需求仍在磨底，行业龙头静待修复。招聘需求同比仍明显承压，人力资源服务行业保持正增长，2026Q1利润端分化加剧。行业短期仍受招聘需求偏弱约束，但龙头公司有望在低景气环境中继续提升份额。
投资建议
社会服务板块当前处于“需求弱复苏、预期低位、结构分化”的阶段。兼顾业绩确定性、经营效率、现金流质量与合理成长性，建议关注：华住集团、同程旅行、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、海底捞、绿茶集团、长白山等。
风险提示
1）宏观经济增长放缓风险。
2）消费复苏不及预期风险。
3）市场竞争加剧超预期。
4）新市场开发不及预期风险。
