2024年中期社会服务行业投资策略报告：深巷烟火藏故事，万国风华汇一堂

深巷烟火藏故事，万国风华汇一堂 证券研究报告|社会服务 强于大市(维持) ——2024年中期社会服务行业投资策略报告 2024年06月14日 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 行业核心观点： 2024年一季度，社会服务板块业绩增长亮眼，领跑市场，但行情整体承压，板块面临外部经济不确定性增加与内部需求疲软的双重挑战。在消费分层加剧，高性价比与悦己、品质型消费观并存以及内容形式多样、鼓励用户自发创造和分享的新媒体平台迅猛发展的大背景下，旅游底层逻辑正在面临从资源服务延伸到内容服务，由“权威推荐”转向“真实分享”，由“热门旅游城市”转向“小众目的地”，由“游山玩水”转向“深度体 验”的更新迭代。一方面，小众目的地逐渐兴起，游客们逐渐不满足于热门旅游城市的计划内打卡，转而开始挖掘“深巷烟火”的旅游体验，追求不期而遇的惊喜感。另一方面，旅游内容更加多元，游客的出游行程不再是千篇一律的游山玩水，深度体验以美食、自然资源等为代表的“万国风华”成为许多人出游的主要目标，淄博的烧烤、天水的麻辣烫、哈尔滨的冰雪文化都是热点事件中旅游体验的核心内容。 旅游行业覆盖面广、融合度高、拉动力强，涵盖了吃住行玩多个领域，具 有“一业兴百业旺”的综合效应，行业的发展新趋势为文旅产业链上的相关行业带来利好。建议持续关注政策支持效果及市场需求的实质性恢复情况，并重点关注以下受益于目的地下沉化与需求多元化的优质标的：1）积极布局下沉市场、高端增值服务空间广阔的酒店龙头；2）规模效应降低成本、客流增长可期的连锁餐饮企业；3）内容形式丰富多样、有效满足个性化与多元化需求的景区与演艺公司；4）受益于可选消费逐渐复苏、静待业绩拐点的免税零售商。 投资要点： 酒店：双重利好加持，行业前景广阔。随着旅游需求回暖，提前落子布局下沉市场的连锁酒店龙头有望享受旅游目的地下沉化带来的业绩增长红 利。市场对酒店行业的关注重点将从量转向质，集中度提升和结构升级是长期趋势，酒店龙头优势将进一步凸显。 餐饮：连锁餐饮发展空间较大，旅游餐饮成为促进餐饮发展新动能。餐饮行业回暖复苏趋势明显，在餐饮业竞争激烈的背景下，具有成本、价格、服务、品牌优势的连锁餐饮企业发展空间较大。“淄博烧烤”“天水麻 辣烫”等旅游餐饮流行，特色美食刺激旅游业发展，带动餐饮业增长。 景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大。预计下半年各类鼓励旅游消费的政策仍将持续，入境游在政策加持下强劲复 苏，旅游产品的供给也更加丰富，旅游人次和旅游收入有望继续保持增长，部分景区上市公司业绩仍有复苏空间。 免税：离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间。海南离岛免税市场持续增长；机场免税预计客流持续恢复；市内免税政策仍然存在较大发力空间。 风险因素：1.自然灾害和安全事故风险；2.政策风险；3.宏观经济增长不及预期风险。 行业相对沪深300指数表现 社会服务沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 端午假期旅游业稳步恢复，国潮文化引领 出游体验 “中国旅游日”出台利好措施，旅游市场注入新活力 免签政策利好，入境旅游有望持续回暖 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:叶柏良 执业证书编号：S0270524010002 电话：18125933783 邮箱：yebl@wlzq.com.cn 正文目录 1一季度社服行业回顾5 1.1业绩回顾：社服业绩领跑，酒店餐饮率先复苏5 1.2行情回顾：板块整体承压，复苏充满挑战6 2行业发展趋势展望8 2.1消费分层加剧，高性价比与悦己、品质型消费观并存8 2.2新媒体平台发展推动行业逻辑更新迭代9 2.3关注下沉化与多元化两条主线10 3精选赛道12 3.1酒店：双重利好加持，行业前景广阔12 3.1.1三大酒店集团业绩大幅改善，各项经营指标回暖12 3.1.2下沉化趋势显著，提前布局奠定增长良基15 3.1.3高品质服务需求增加，中高端酒店市场空间广阔16 3.1.4长短期皆有看点，行业未来可期16 3.2餐饮：连锁餐饮发展空间较大，旅游餐饮成为促进餐饮发展新动能17 3.2.1经济承压叠加旅游偏好变化，连锁餐饮发展空间大17 3.2.2旅游餐饮相互促进，特色美食刺激旅游业发展，带动餐饮业增长20 3.3景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大22 3.3.1旅游需求持续释放，自然景区业绩超额修复22 3.3.2一季度旅游市场高开稳增，供需两端齐发力23 3.3.3需求多元化背景下人工景区长期发展空间更大27 3.4免税：离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间28 3.4.1离岛免税有序恢复28 3.4.2机场免税客流稳步恢复30 3.4.3市内免税静待政策东风31 4投资建议与风险提示32 4.1投资建议32 4.2风险提示33 图表1：申万一级行业2024Q1营收增速（%）5 图表2：申万一级行业2024Q1归母净利润增速（%）5 图表3：2018Q1-2024Q1社会服务板块营收及同比6 图表4：2018Q1-2024Q1社会服务板块归母净利润及同比6 图表5：2018Q1-2024Q1旅游及景区板块营收及同比6 图表6：2018Q1-2024Q1酒店餐饮板块营收及同比6 图表7：年初至今社会服务指数行情走势7 图表8：社会服务子板块年初至今涨跌幅（%）7 图表9：居民人均可支配收入及同比增速8 图表10：居民人均消费支出及同比增速8 图表11：居民边际消费倾向（%）8 图表12：按�等分收入划分人均可支配收入同比增速9 图表13：抖音旅游兴趣用户性别分布10 图表14：抖音旅游兴趣用户年龄分布10 图表15：2023年至今部分旅游热点事件10 图表16：“�一”假期不同城市旅游订单同比增速11 图表17：旅游业态不断翻新迭代11 图表18：旅游行业发展趋势及相关赛道12 图表19：锦江酒店营收及增速13 图表20：锦江酒店归母净利润及增速13 图表21：首旅酒店营收及增速13 图表22：首旅酒店归母净利润及增速13 图表23：华住集团营收及增速13 图表24：华住集团归母净利润及增速13 图表25：锦江酒店经营数据14 图表26：首旅酒店经营数据14 图表27：华住酒店经营数据15 图表28：2019-2023年全国酒店客房数15 图表29：2019-2021年一线城市酒店客房数15 图表30：2019-2021年副省级及省会城市酒店客房数16 图表31：2019-2021年其他城市酒店客房数16 图表32：2023年新开业中高端及以上酒店、客房数量16 图表33：2019-2023年三大酒店龙头中高端酒店占比16 图表34：全国各地酒店分布（家）17 图表35：2019-2023锦江新开店、净增店及净增房量17 图表36：2019-2023首旅新开店、净增店及净增房量17 图表37：2019-2023华住新开店、净增店及净增房量17 图表38：社零餐饮收入月度同比增速及恢复进度18 图表39：消费者信心指数18 图表40：2021与2023年茶饮品牌人均消费价位分布19 图表41：2021与2023年咖饮品牌人均消费价位分布19 图表42：传统餐饮行业“三高一低”的困境19 图表43：2021年餐饮行业各项成本在营收中的占比19 图表44：2018-2023中国餐饮连锁化率20 图表45：2021年中国和美国、日本餐饮企业连锁化率20 图表46：2023年起“淄博”百度指数20 图表47：2024年起“天水”百度指数21 图表48：淄博市接待游客人数与旅游收入21 图表49：淄博市社零总额和餐饮业营业额21 图表50：居民出游率呈“S”型曲线变化22 图表51：自然、人工景区2020Q1-2024Q1收入及恢复比例23 图表52：自然景区各上市公司2024Q1恢复比例（按24Q1营收恢复比例排序）23 图表53：人工景区各上市公司2024Q1恢复比例（按24Q1营收恢复比例排序）23 图表54：全国国内旅游人次及同比24 图表55：全国国内旅游收入及同比24 图表56：2024年节假日国内旅游人次及恢复比例24 图表57：2024年节假日国内旅游收入及恢复比例24 图表58：节假日国内旅游客单价及恢复比例25 图表59：节假日旅客平均出游半径25 图表60：2024年我国出入境相关政策25 图表61：2023年各地方政府推动建设旅游行业的措施26 图表62：自然、人工景区2014-2019年收入情况27 图表63：自然、人工景区2014-2019年收入增速情况27 图表64：海南离岛免税累计销售情况28 图表65：海南离岛免税购物实际人次28 图表66：海南离岛免税购物件单价（元/件）28 图表67：海南离岛免税购物客单价（元/人）28 图表68：海南“封关”后进出口管理制度29 图表69：商品进口税收政策对比29 图表70：部分机场出入境航班情况30 图表71：部分机场出入境客流情况30 图表72：中国中免不同渠道收入规模（亿元）31 图表73：2020年以来市内免税相关政策31 图表74：中国市内免税店市场规模（亿元）32 1一季度社服行业回顾 1.1业绩回顾：社服业绩领跑，酒店餐饮率先复苏 社服需求持续回暖，营收净利润实现双增长。2024Q1社会服务行业需求持续回暖，板块业绩明显改善，营业收入合计321.92亿元，同比增长15.99%，在申万一级行业中排名第1；归母净利润合计13.44亿元，同比增长53.70%，在申万一级行业中排名第3。 图表1：申万一级行业2024Q1营收增速（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 社电汽家食轻纺石计传通机环国公建医美交银综基非有农商钢电煤房建会子车用品工织油算媒信械保防用筑药容通行合础银色林贸铁力炭地筑 服电饮制服石机 务器料造饰化 设军事装生护运备工业饰物理输 化金金牧零设产材工融属渔售备料 资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表2：申万一级行业2024Q1归母净利润增速（%） 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 -500.00 -600.00 -700.00 电农社轻公交食汽环家石通纺美机医银建基国非商传有煤电钢建计房综子林会工用通品车保用油信织容械药行筑础防银贸媒色炭力铁筑算地合 牧服制事运饮渔务造业输料 电石服护设生器化饰理备物 装化军金零饰工工融售 金设材机产属备料 资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表3：2018Q1-2024Q1社会服务板块营收及同比图表4：2018Q1-2024Q1社会服务板块归母净利润及同比 400.00 80.00 50.00 250.00 350.00300.00250.00200.00 60.0040.0020.00 40.0030.0020.0010.00 200.00150.00100.0050.000.00 150.00 0.00 0.00 -50.00 100.00 -20.00 -10.00 -100.00 50.00 -40.00 -20.00-30.00 -150.00-200.00 0.00 -60.00 2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴）归母净利同比（%，右轴） 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 酒店餐饮率先复苏，旅游及景