一、Snow Peak公司概况和历史复盘：从高端户外装备制造商走向生活方式品牌，私有化后开启发展新阶段。
Snow Peak创立于1958年，最初聚焦登山与露营装备，后发展为涵盖装备、服装、餐饮、居住提案、营地运营等领域的高端户外生活方式品牌。2014-2022年公司收入曾连续多年双位数增长，2022年达到收入高峰期307.7亿日元（约15.79亿人民币），2023年同比回落16%。公司经历家族接班到职业经理人搭档制，股权上2024年私有化，贝恩资本与创始人深度绑定。公司根据市场成熟度在日本、韩国、欧美和中国配置不同的直营、批发、电商与本地化组合。
二、比音勒芬与Snow Peak合作前景：统一中国经营体系，释放品牌潜力打开第二成长曲线。
2026年6月比音勒芬与Snow Peak、GAMSUNG达成战略合作，比音勒芬成为其中国核心战略合作伙伴，统一负责中国市场推广、销售及渠道管理，合作范围覆盖日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等核心板块。此次合作终结Snow Peak中国“一个品牌、两套网络”并行的双网络格局，缓解渠道割裂、门店体系不一致和品牌表达分散的问题，并有望借助比音勒芬的资源和能力，使得三方在品牌于中国市场的快速发展中共同受益。Snow Peak品牌主打高质感露营生活方式，与韩国户外品牌可隆和日本户外品牌Mont-Bell相比，其在国际市场拥有较高的美誉度与知名度，但品牌销售体量较低。若后续比音勒芬能针对其货品、渠道和营销进行有效梳理与赋能，Snow Peak品牌具有较大的发展空间。比音勒芬拥有近1500家优质门店资源、头部商圈落位能力和成熟零售数字化体系，当前已推动Snow Peak进入上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里等高端商圈，未来有望加快一二线核心城市扩张。同时，比音勒芬品牌具有丰富的高端品牌运营成功经验，与Snow Peak品定位也具有协同性。
三、盈利预测：经营拐点已至，步入业绩释放期。
根据分渠道预测，未来三年电商渠道在低基数下维持高增长，直营增速略高于加盟，合计三年收入分别为52.22/59.18/63.97亿元，同比增长21.0%/13.3%/8.1%。渠道结构变化和费用规模效应下净利率提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.97/8.22/9.15亿元，同比增长26.6%/17.8%/11.3%。
四、估值与投资建议：把握公司短期业绩弹性，及中长期成长空间。
相对估值：给予公司合理估值区间23~26元。比音勒芬作为国内高端高尔夫服饰龙头，主品牌具备较强品牌护城河，2026年经营拐点进一步确立，一季度营收与归母净利润已实现高双位数增长，电商高增、直营扩店和加盟补库共同支撑短期业绩修复。中长期看，公司通过并购KENT&CURWEN、CERRUTI 1881及代理OOFOS、Snow Peak等品牌，逐步构建覆盖高端商务、度假休闲、户外生活方式和运动恢复等赛道的多品牌矩阵，各品牌未来3-5年有望陆续成熟，成为公司新的增长极。估值层面，公司当前股价对应2026年PE约17倍，PEG约0.76倍，处于可比公司偏低水平；考虑公司在高端细分赛道的稀缺性、盈利质量优势及多品牌协同带来的成长韧性，给予公司2027年16-18倍PE，对应合理估值区间23-26元，维持“优于大市”评级。
五、风险提示。
消费需求不及预期、行业竞争加剧、加盟渠道库存风险、存货减值风险、多品牌孵化不及预期。
