2026上半年原油行情由中东地缘冲突主导，整体呈现先筑底、冲高、高位震荡回落走势。年初全球供应偏宽松，中美炼厂开工平稳，原油库存持稳，但成品油逆季节累库，基本面偏弱；1-2月美伊冲突预期升温，地缘溢价小幅抬升油价。2月末美以打击伊朗，霍尔木兹通航骤减，全球供给收缩推动油价大幅上行。二季度市场基本面紧张与临时停火预期博弈，海峡实际通行持续仍处于低位，盘面呈强现实、弱预期的高位震荡行情，后期随着美伊签署谅解备忘录，通航修复预期升温油价持续承压回调。本轮地缘扰动带动月差、裂解价差、内外盘价差剧烈波动，3月末海外现货紧张度见顶，此后美国出口增量叠加复火预期，现货升水持续收窄；国内受高运费提振进口成本，冲突初期内外价差走强，后炼厂降负、内需走弱价差回落。二季度中东、亚洲炼厂压减加工量，全球原油炼量同比偏低，海外成品油持续去库，汽柴油裂解价差维持高位运行。
供给方面，上半年OPEC产量大幅跳水，由年初高位快速收缩，核心驱动是中东地缘冲突带来的主动/被动减产。3月中东战事爆发，全球供应单月暴跌800万桶/日。非OPEC国家中，美国原油产量整体高位震荡、上行空间受限，页岩油增产天花板凸显；俄罗斯海运原油出口中枢整体抬升，全年运行区间重心显著高于2024、2025年同期。上半年全球原油供应格局被中东地缘冲突主导，阶段性呈现显著紧平衡特征。伴随5-6月美伊谈判推进，6月下旬霍尔木兹海峡流量恢复速度较快，市场逐步交易海峡通航修复预期，远期供给宽松压力开始被市场重新定价。OPEC+敲定7月整体增产配额上调75万桶/日，其中沙特增量规模为25万桶/日；阿联酋理论闲置产能存在100万桶/日的释放空间，远期增产潜力突出，叠加美国页岩油产量稳居高位，多重增量构成远期供给压制。
需求及库存方面，2026年上半年亚洲整体原油与油品需求大幅走弱，主因是美伊战争爆发，霍尔木兹海峡封闭导致的供应约束、化工原料的缺失加之能化品种价格快速上行共振抑制原油整体消费需求。中国炼厂开工与进口大幅收缩，二季度炼厂加工量下滑显著，26年Q2原油加工量同比大幅回落。成品油方面整体需求走弱，呈现明显结构性分化，汽柴油同步承压，仅航煤具备韧性。海外需求方面，美国是上半年全球需求韧性最强的地区，全年需求小幅正增长；欧洲是上半年需求下滑核心区域之一，上半年需求下滑幅度创近年新高；日韩需求崩塌，受中东原油断供冲击最严重；印度是新兴市场需求支柱，柴油、国内汽油维持小幅增长；东南亚各国进口量大幅下滑；中东本土需求同步收缩。2026年上半年受霍尔木兹海峡航运中断冲击，全球原油、成品油库存持续快速去库，整体缓冲库存大幅消耗至多年低位，库存变动完全由中东地缘供应缺口主导。短期库存缓冲效应已基本耗尽，市场缓冲空间显著收窄。随着美伊临时协议落地、海峡通航逐步恢复，下半年库存逻辑将迎来反转，若原油出口持续修复，叠加2027年全球供应大幅增量预期，市场将进入补库周期。
行情展望方面，下半年原油市场整体呈“强现实、弱预期”运行格局，供需边际转向宽松，价格中枢承压，策略上关注原油逢高布空及正套机会。供应端压力将加速释放，随着海峡通航修复，中东原油出口逐步回归；非OPEC产油国上半年稳步增产，下半年产能释放节奏或将加快。需求端支撑或将走弱，全球经济复苏动能偏弱，主要经济体制造业景气度低迷，叠加美联储加息预期重启，进一步压制油品消费弹性。市场仍存两大阶段性脉冲反弹变量：一是美伊谈判若出现超预期变数，将再度短期快速推升油价；二是全球成品油及战略石油库存大幅消耗后，后续补库需求若启动，将阶段性拉动近端采购提供强支撑。总体而言，在低库存及中东供应稳定性仍面临不确定性的现实下，地缘溢价或难以完全出清，当前油价已完全抹去美伊冲突以来的全部涨幅，下行动能接近枯竭。中期来看，下半年油价仍受地缘局势主导，尽管美伊和谈仍有较大不确定性，但难以改变原油长期过剩预期。策略上关注强现实、弱预期下的正套交易及阶段性波段机会，预计下半年油价中枢较二季度大幅降低，但仍将高于去年同期，布伦特油价运行区间或下移至70-85美金宽幅波动，SC原油460-560。
