棉花（CF）专题报告：地缘扰动放大波动，供需重构定调棉价

投资观点：震荡偏强 棉花（CF） 专题报告 报告日期2026-03-09 ⚫中东战事持续升级，通胀品种表现亮眼：美伊地缘冲突升级引发的霍尔木兹海峡航运危机，对原油、农产品等典型通胀品种形成较强提振，同时放大风险资产波动。从短期来看，油价上涨主要作用于棉花的成本端，替代品成本抬升对棉价形成支撑；从长期来看，如果油价持续维持高位，则更多作用于需求端，削弱全球宏观消费信心，对全球纺织品消费将形成抑制效果，同时战事的持续化还将加剧全球航运的不确定性，削弱下游采购意愿，使得需求下行风险不断累积。 国贸期货研究院：谢威 从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫传统旺季需求托底，政策调控预期升温：国内棉花市场呈现“下有托底、上有压制”的格局。一方面，“金三银四”纺织旺季带动下游纺织企业品走货好转，原料补库需求逐步释放，当前新疆纺企纺纱利润处于平水略盈水平，叠加宏观情绪热烈，棉价下方存在支撑。另一方面，前期随着棉价上涨，政策调控预期逐步升温，如果未来棉价大涨，则调控概率显著加大；若纺纱利润无法同步跟进棉价涨幅，导致新疆纱厂陷入亏损困境，则下游采购或趋于谨慎，棉价涨势将被遏制。 ⚫投资建议 数据来源：Wind 震荡偏强。 ⚫风险提示 植棉政策，中美贸易政策，下游消费。 往期相关报告 1.关税利好出口修复，全球供需格局趋紧202602252.内外棉价震荡回落，关注基差采购机会202601283.丰产不压价，棉市有支撑20251229 1中东战事持续升级，通胀品种表现亮眼 美伊地缘冲突升级引发的霍尔木兹海峡航运危机，正通过能源定价、产业链传导、宏观预期三条核心路径，对全球大宗商品市场形成深度冲击。作为承载全球日均20%原油运输量的核心航运通道，霍尔木兹海峡已形成的“保险封锁”效应，对原油、农产品等典型通胀品种形成较强价格提振，放大风险资产的双向波动。 从短期来看，油价上涨的传导主要作用于棉花的成本端。原油作为化纤产业链的核心原料，其价格大幅上行将带动下游涤纶短纤等非棉化纤品种全链条涨价，削弱非棉纤维对棉花的价格替代优势，倒逼纺织企业提高配棉比，与当前“金三银四”旺季补库需求共同对棉价形成阶段性支撑。同时，冲突引发的全球大宗商品通胀情绪升温，也带动资金对棉花的关注度，从资金面提振棉花价格。 从长期来看，若油价长期维持高位，冲突的影响核心将从成本端转向需求端，对棉价形成压制。一方面，油价长期高位将加剧全球滞涨甚至经济衰退预期，削弱全球居民消费能力与信心，纺织品作为典型可选消费品，终端需求将首当其冲受到抑制，欧美等重要消费市场的纺织服装采购意愿将持续走弱，从而直接利空美棉需求；另一方面，战事持续化将加剧全球航运体系和供应链体系的不确定性，不仅抬升棉花、棉纱及纺织成品的全球制造和贸易成本，还可能导致终端零售商缩减长单，削弱实体工厂的采购意愿，使得棉花终端需求的下行风险持续累积。 资料来源：公开资料、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2传统旺季需求托底，政策调控预期升温 从下方支撑来看，“金三银四”纺织传统旺季如期兑现，春夏订单备货带动下游纺织企业成品走货持续好转，推动其原料补库需求逐步释放；叠加新疆纺纱产能持续扩张带来的棉花就地消化需求，为现货市场形成了稳定的刚需托底。当前新疆纺企纺纱利润处于平水略盈的正常区间，成为需求支撑能够落地的核心前提；利润在盈亏线以上时，纺企开机率维持高位，原料采购意愿稳定，不至于出现“随用随买、压缩库存”的谨慎行为。与此同时，新棉种植窗口期带来供给端潜在利多预期，叠加国内宏观经济复苏预期升温、大类资产风险偏好抬升的情绪加持，棉价下方有支撑，难以出现趋势性深跌。 但若无种植端利多的驱动，短期棉价上行空间将受到约束。一方面，棉花本身具备种植门槛低、全球主产国分散、供给弹性极强的品种特性，不具备长期稀缺性；另一方面，前期随着棉价逐步上行，政策调控预期有所升温，结合2020年以来的调控规律，棉价逼近16000元/吨（郑棉主力合约历史55%分位）时，温和调控的落地概率将提升，若棉价大涨突破17000元/吨（历史70%分位以上），储备棉轮出、大额配额增发等强力调控政策的落地概率将显著加大，政策的反周期压制属性会随价格上涨持续增强。与此同时，高棉价也会快速侵蚀中游纺纱环节的利润空间，若棉价涨幅无法顺利向下游棉纱、坯布端传导，导致新疆纱厂陷入持续亏损的困境，将触发产业链负反馈链条，贸易商的集中套保也会在盘面形成卖压，最终遏制棉价的涨势。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 分析师介绍 谢威：国贸期货研究院资深农产品分析师，厦门大学管理学本硕。致力于棉花、白糖等软商品品种研究，善于通过基本面对行情进行分析，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。