核心观点
2026年上半年，布伦特原油受美伊局势影响，呈现极端暴涨、高位震荡、重心回落的走势。三季度需重点关注：
- 美伊谅解备忘录执行情况：协议为短期缓冲，长期稳定性不足，核问题、地区冲突等带来不确定性。
- 海峡恢复与供应情况：跟踪海峡油轮通航，关注OPEC+产量恢复（海湾国家受憋库影响减产），以及阿联酋、美国、南美洲非OPEC国家产量释放。
- 传统消费旺季强弱：关注各国SPR补库（美国、日本），美国夏季需求（裂解价差显示仍有空间），亚洲炼厂开工及进口修复（中国炼厂开工及进口补库情况）。
- 宏观层面美联储政策：沃什鹰派基调，通胀攀升，年内降息预期回落，甚至可能小幅加息。
价格区间
三季度布伦特价格区间预计在65-85美元/桶，理由：
- 市场处于海峡恢复初期情绪加供应冲击阶段，利空集中释放。
- 行情启动于65美元，供需双减，供应端短期恢复快于需求端，需求后续有修复空间。
- 美伊尘埃落定后，原油市场仍回归供应过剩，旺季过后供应修复，价格将向成本端靠拢。
风险提示
地缘冲突反复、宏观政策调整等。
行情回顾
2026年一季度，布伦特原油呈“前期温和蓄势，中期缓涨拉锯，后期极端暴涨”走势；二季度高位震荡、重心回落。
- 一季度：低位震荡蓄势（12月下旬-1月），谈判拉锯缓涨（2月初-2.27），冲突爆发暴涨（2.28-4月初）。
- 二季度：高位震荡（4月初-5月中旬），停战预期发酵（5月中下旬至今）。
现货价格自4月中旬冲高见顶后回落，期货现货价差结构同步切换，升贴水格局走弱。
核心关注要点
3.1 美伊谅解备忘录落地执行情况
协议为短期缓冲，长期稳定性偏弱，存在撕毁门槛低、核问题延后、以色列干预、地区代理人矛盾等风险。
3.2 海湾修复下的供应跟踪
- 海峡恢复进度：持续跟踪油轮通航，警惕执行反复风险。
- OPEC+增产执行与政策动向：海峡复航、岸罐库存下滑，增产节奏有望加快。
- 非OPEC产量释放：阿联酋退出OPEC但增产受限，美国产量可持续性，南美洲产量爬坡。
3.3 传统消费旺季强弱验证
- 全球SPR补库预期：多国抛储后，由“集中抛储”转向“停止释放+逢低补库”，各国补库节奏差异是重要观察变量。
- 美国夏季需求支撑：炼厂开工率高位，汽油裂解价差显示旺季空间。
- 亚洲炼厂开工与进口需求：中国炼厂开工修复、进口补库预期；印度从俄罗斯补库，库存已恢复。
3.4 宏观层面：美联储政策扰动
美联储偏鹰基调，通胀攀升，年内降息预期回落，加息概率上升。
估值反馈及供需展望
4.1 估值反馈
- 月间：延续弱Back结构，近端溢价收窄。
- 区域价差：Brent-WTI、内外价差、BDSS预期延续冲突前格局。
4.2 供需展望
- 供需平衡情况：维持紧缺状态，三季度供应修复叠加需求旺季，预期动态平衡。
- 库存情况：全球库存低位，三季度温和累库，区域间存在分化。
