必胜客中国收购落地，公司利润增厚，股东回报不变

核心观点与关键数据

• 评级与投资逻辑：维持“买入”评级，因百胜中国收购必胜客中国商标和知识产权，财务风险可控，股东回报政策保持丰厚，长期来看解除使用权经营风险，业绩有望增厚。公司在西式快餐赛道具备规模优势，看好其长期稳健+红利属性。
• 收购细节：百胜餐饮出售必胜客全球业务，百胜中国以12亿美元收购中国大陆市场全部商标和知识产权，交易预计2026年第三季度完成。收购主要通过现金+举债方式，隐含过去十二个月PE为19.5倍。
• 财务影响：收购完成后，2026年EPS将增厚，2027-2028年EPS中位数提升。股东回报计划不变，2026年回馈15亿美元，2027年起FCF扣除少数股东股息后100%全分派，预计2027-2028年回报9-10亿美元，2028年突破10亿美元。
• 财务状况：截至2026年第一季度，账面现金4.7亿美元，长期银行存款7.1亿美元，短期投资9.6亿美元；短期借款0.2亿美元，有息负债规模低。资产负债率43.6%，保持合理水平。

研究结论

• 估值与预测：DCF估值法下，每股价值465港元。预计2026/2027/2028年营业收入126.3/135.1/143.8亿美元（同比增长7.1%/6.9%/6.5%），归母净利润10.15/11.08/11.86亿美元（同比增长9.2%/9.2%/7.0%）。对应2026/2027/2028年PE为14/12/11倍。
• 风险提示：食品安全、原材料价格/租金显著波动、加盟机制管理风险、特许经营协议终止或受限。

法律声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者自主决策并承担风险。报告信息来源可靠但非绝对准确，不保证信息更新或完整性。过往业绩不代表未来表现，不保证预示回报实现。分析师并非持牌人士，不可在香港从事受监管活动。