收购增厚利润，提升股东回报

2024年12月17日，公司公告：一是以30.66亿元收购建发房产 10%股权，二是增强股东回报规划。 收购建发房产股权有助于增厚公司利润。公司拟以评估价30.66 亿元收购控股股东建发集团持有的控股子公司建发房产10%股权，本次交易完成后，公司将持有建发房产的股权将由54.654%升至64.654%。本次收购有助于增强公司自身的盈利能力，增厚归母净利润，并推进建发集团逐步履行历史遗留的向公司转让建发房产少数股权的承诺。 收购定价合理，体现公司诚意。截至10月31日，建发房产扣除 永续债后的归母净资产为285.29亿元，公司本次收购的评估价为 306.63亿元，增值率7.48%，对应的收购PB为1.07倍。我们认 人民币(元)成交金额(百万元) 为本次收购的估值水平较低，定价较为合理，体现出公司维护中 小股东利益的诚意。 提升股东回报，股息率具备吸引力。本次收购事项完成后，公司拟发布“增强股东回报规划”，拟针对2024年度和2025年度，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人 民币，表明公司积极重视股东回报及市值管理。若以12月17日 收盘价10.18元/股进行计算，公司2024及2025年的股息率将达到6.88%，较高的股息率一方面具备吸引力，另一方面能成为股价的安全垫。 考虑到公司旗下地产公司近两年获取的较高利润率的项目有望于明年陆续进入结转通道，本次公司收购建发房产10%股权的事项完成后，有助于增厚公司自身利润，后续利润有望进一步上升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.2亿元、43.1亿元和47.0亿元，同比增速分别为-75.4%、34.0%和9.1%，公司股票现价对应2024-2026年PE估值为9.3x/7.0x/6.4x，维持“买入”评级。 大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 231217 240317 240617 240917 成交金额建发股份沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 241217 0 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 2021202220232024E2025E2026E 资产负债表（人民币百万元） 2021202220232024E2025E2026E 主营业务收入707,844832,812763,678679,618734,828750,507 增长率20.3%17.7%-8.3%-11.0%8.1%2.1% 主营业务成本-682,585-801,147-730,408-651,064-701,391-714,703 %销售收入96.4%96.2%95.6%95.8%95.4%95.2% 毛利25,26031,66533,27028,55333,43735,803 %销售收入3.6%3.8%4.4%4.2%4.6%4.8% 营业税金及附加-900-1,848-1,738-2,039-2,204-2,252 %销售收入0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.3% 销售费用-8,161-9,851-11,841-12,233-12,859-13,134 %销售收入1.2%1.2%1.6%1.8%1.8%1.8% 管理费用-664-1,039-2,155-2,447-2,645-2,702 %销售收入0.1%0.1%0.3%0.4%0.4%0.4% 研发费用-74-191-237-272-294-300 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 息税前利润（EBIT）15,46218,73717,30111,56315,43417,416 %销售收入2.2%2.2%2.3%1.7%2.1%2.3% 财务费用-1,616-1,269-1,972-1,804-1,673-1,399 %销售收入0.2%0.2%0.3%0.3%0.2%0.2% 资产减值损失-1,633-6,225-5,313-3,639-3,433-3,208 公允价值变动收益-148-70-835000 投资收益3,0854,0196557869431,131 %税前利润19.5%24.8%3.1%9.3%7.3%7.3% 营业利润15,64215,69810,8907,93012,34815,073 营业利润率2.2%1.9%1.4%1.2%1.7%2.0% 营业外收支1604769,902524524524 税前利润15,80216,17420,7928,45412,87215,597 利润率2.2%1.9%2.7%1.2%1.8%2.1% 所得税-4,839-4,907-3,943-2,705-4,248-5,147 所得税率30.6%30.3%19.0%32.0%33.0%33.0% 净利润10,96311,26716,8505,7498,62410,450 少数股东损益4,8654,9853,7462,5294,3125,747 归属于母公司的净利润6,0986,28213,1043,2194,3124,702 货币资金90,26896,52498,346103,006118,039148,654 应收款项63,77381,11592,59472,07172,69268,897 存货346,825361,501370,186299,597300,387283,434 其他流动资产49,81760,09168,67261,98366,86070,334 流动资产550,683599,231629,798536,656557,979571,319 %总资产91.4%90.1%76.7%72.6%72.5%72.1% 长期投资36,49744,738157,240165,610174,425183,630 固定资产2,9706,3368,46910,78610,75110,652 %总资产0.5%1.0%1.0%1.5%1.4%1.3% 无形资产2,0732,4683,9844,8344,9655,091 非流动资产51,77665,523191,053202,727211,776221,151 %总资产8.6%9.9%23.3%27.4%27.5%27.9% 资产总计602,459664,754820,852739,383769,755792,470 短期借款25,80528,25432,98223,60323,83924,077 应付款项103,282102,958148,103114,164121,049121,391 其他流动负债227,148260,788275,963227,719236,907242,163 流动负债356,236391,999457,048365,486381,795387,631 长期贷款61,10356,42463,23266,39369,71373,199 其他长期负债48,20250,98775,93379,21983,44188,264 负债465,541499,411596,213511,098534,949549,094 普通股股东权益50,84458,48069,51170,62772,83775,658 其中：股本2,8633,0053,0043,0043,0043,004 未分配利润33,13437,03047,30748,42450,63353,455 少数股东权益86,074106,864155,128157,657161,970167,717 负债股东权益合计602,459664,754820,852739,383769,755792,470 比率分析 2021202220232024E2025E2026E 每股指标 每股收益2.1302.0904.3621.0921.4631.596 每股净资产17.75619.46023.13923.96524.71525.672 每股经营现金净流0.1435.1549.7857.9857.07212.011 净利率0.9%0.8% 1.7% 0.5% 0.6% 0.6% 每股股利 0.600 0.800 0.700 0.700 0.700 0.626 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.99% 10.74% 18.85% 4.56% 5.92% 6.22% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.01% 0.94% 1.60% 0.44% 0.56% 0.59% 净利润 10,963 11,267 16,850 5,749 8,624 10,450 投入资本收益率 4.21% 4.54% 3.71% 2.07% 2.62% 2.83% 少数股东损益 4,865 4,985 3,746 2,529 4,312 5,747 增长率 非现金支出 2,219 6,972 6,570 4,704 4,675 4,519 主营业务收入增长率 63.49% 17.65% -8.30% -11.01% 8.12% 2.13% 非经营收益 -1,928 -1,700 1,786 1,616 1,489 1,446 EBIT增长率 9.49% 21.18% -7.66% -33.17% 33.48% 12.84% 营运资金变动 -10,845 -1,050 4,189 11,920 6,456 19,667 净利润增长率 35.40% 3.01% 108.61% -75.43% 33.95% 9.05% 经营活动现金净流 409 15,489 29,395 23,989 21,245 36,082 总资产增长率 55.61% 10.34% 23.48% -9.92% 4.11% 2.95% 资本开支 -571 -1,336 -2,495 -3,732 -835 -833 资产管理能力 投资 -5,068 -8,092 -9,418 -7,369 -7,815 -8,206 应收账款周转天数 3.3 4.7 8.2 8.4 7.8 7.2 其他 -3,838 822 11,178 -214 -57 131 存货周转天数 152.1 161.4 182.8 170.0 160.0 150.0 投资活动现金净流 -9,477 -8,607 -735 -11,316 -8,707 -8,907 应付账款周转天数 18.6 18.9 25.2 27.0 26.0 25.0 股权募资 34,206 27,333 15,295 0 0 0 固定资产周转天数 1.5 1.6 4.0 5.6 5.2 4.9 债权募资 22,643 2,854 -12,906 -1,878 8,316 8,948 偿债能力 其他 -13,580 -33,288 -33,800 -5,023 -5,056 -4,982 净负债/股东权益 17.42% 11.73% 16.00% 12.79% 9.48% 0.16% 筹资活动现金净流 43,269 -3,102 -31,412 -6,901 3,260 3,966 EBIT利息保障倍数 9.6 14.8 8.8 6.4 9.2 12.5 现金净流量 34,470 3,830 -2,822 5,772 15,798 31,140 资产负债率 77.27% 75.13% 72.63% 69.12% 69.50% 69.29% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 5 19 55 75 147 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 3 3 0 算