食品饮料行业周报：茅台增厚股东回报，糖蜜价格持续回落

食品饮料 2024年12月01日 投资评级：看好（维持） 茅台增厚股东回报，糖蜜价格持续回落 张宇光（分析师）张思敏（联系人） ——行业周报 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 29% 14% 0% -14% -29% -43% 食品饮料沪深300 核心观点：贵州茅台分红比例提升，安琪酵母成本红利有望持续体现 11月25日-11月29日，食品饮料指数涨幅为2.6%，一级子行业排名第13，跑赢沪深300约1.3pct，子行业中烘焙食品（+13.5%）、零食（+12.1%）、其他酒类 （+9.5%）表现相对领先。本周贵州茅台股东会，通过了“2024-2026年每年常规分红比例不低于75%”的议案，提振资本市场信心。当前茅台酒的基本属性与需求没有变化，主要矛盾是供需适配问题，解决的方法是增加触达、提升转化、 做好服务。首先公司会分析每个渠道优劣势，加强不同渠道的互补左右，解决触 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《威士忌新品首发，关注大众品修复机会—行业周报》-2024.11.24 《10月电商数据分析：大促带动线上销售额增长，关注白酒龙头及休闲零食—行业点评报告》-2024.11.20 《预期改善，枯木逢春—行业投资策略》-2024.11.19 达问题；再次加强文化品牌建设，提升客户转化率；最后做好客户服务，关注新产业客群，提供高服务价值。我们判断当前白酒仍处于需求低谷阶段，但各个酒企已经主动调节渠道压力，弱化经销商回款并积极调整渠道秩序，思考客户结构转型问题，预期在经济回暖消费复苏阶段，率先调整好的酒企大概率可以与经济周期同频共振，实现报表业绩的持续修复。 近期糖蜜价格持续回落，10月底糖企开启第一轮糖蜜招标，2024/25榨季糖蜜开标价1250元左右，小厂在1200元左右，当前出现1150左右的价格。招标价低于2023/24榨季50-100元，预计12月糖蜜供给高峰来临，糖蜜价格还有下探空间。第一轮糖蜜产量不大，酵母公司参与较少。现在南方甘蔗长势较好，糖蜜大概率增产，我们认为当前白砂糖利润较好，糖厂加大抢购原料与生产力度，糖蜜储存成本较高，后续糖蜜价格仍有让步空间。做为下游的酵母企业可能持续受益于原料糖蜜价格下降的利好。安琪酵母股权激励落地后，公司员工积极性大幅提升，三季度国内与国际及各项业务全面加速。我们继续看跌糖蜜价格，公司2025年成本降幅有望超预期。公司成本优势仍明显，全球化空间依然可期。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、每周观点：贵州茅台分红比例提升，安琪酵母成本红利有望持续体现3 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘3 3、上游数据：部分上游原料价格回落4 4、酒业数据新闻：茅台酒、郎酒、五粮液新品发布7 5、备忘录：关注重庆啤酒12月2日股东会7 6、风险提示8 图表目录 图1：食品饮料涨幅2.6%，排名13/284 图2：烘培食品、零食、其他酒类表现相对领先4 图3：桂发祥、一鸣食品、欢乐家涨幅领先4 图4：ST西发、古井贡B、东鹏饮料跌幅居前4 图5：2024年11月19日全脂奶粉中标价同比+27.5%5 图6：2024年11月20日生鲜乳价格同比-15.2%5 图7：2024年11月30日猪肉价格同比+15.5%5 图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5%5 图9：2024年10月能繁母猪数量同比-3.2%5 图10：2024年11月23日白条鸡价格同比+1.3%5 图11：2024年10月进口大麦价格同比-14.4%6 图12：2024年10月进口大麦数量同比-23.0%6 图13：2024年11月29日大豆现货价同比-17.9%6 图14：2024年11月20日豆粕平均价同比-25.2%6 图15：2024年11月29日柳糖价格同比-9.3%7 图16：2024年11月22日白砂糖零售价同比-0.7%7 表1：最近重大事件备忘录：关注广弘控股12月2日股东会7 表2：关注11月24日发布的行业周报8 表3：重点公司盈利预测及估值8 1、每周观点：贵州茅台分红比例提升，安琪酵母成本红利有望持续体现 11月25日-11月29日，食品饮料指数涨幅为2.6%，一级子行业排名第13，跑 赢沪深300约1.3pct，子行业中烘焙食品（+13.5%）、零食（+12.1%）、其他酒类（+9.5%）表现相对领先。本周贵州茅台股东会，通过了“2024-2026年每年常规分红比例不低于75%”的议案，提振资本市场信心。当前茅台酒的基本属性与需求没有变化，主要矛盾是供需适配问题，解决的方法是增加触达、提升转化、做好服务。首先公司会分析每个渠道优劣势，加强不同渠道的互补左右，解决触达问题；再次加强文化品牌建设，提升客户转化率；最后做好客户服务，关注新产业客群，提供高服务价值。我们判断当前白酒仍处于需求低谷阶段，但各个酒企已经主动调节渠道压力，弱化经销商回款并积极调整渠道秩序，思考客户结构转型问题，预期在经济回暖消费复苏阶段，率先调整好的酒企大概率可以与经济周期同频共振，实现报表业绩的持续修复。 近期糖蜜价格持续回落，10月底糖企开启第一轮糖蜜招标，2024/25榨季糖蜜开标价1250元左右，小厂在1200元左右，当前出现1150左右的价格。招标价低于 2023/24榨季50-100元，预计12月糖蜜供给高峰来临，糖蜜价格还有下探空间。第一轮糖蜜产量不大，酵母公司参与较少。现在南方甘蔗长势较好，糖蜜大概率增产，我们认为当前白砂糖利润较好，糖厂加大抢购原料与生产力度，糖蜜储存成本较高，后续糖蜜价格仍有让步空间。作为下游的酵母企业可能持续受益于原料糖蜜价格下降的利好。安琪酵母股权激励落地后，公司员工积极性大幅提升，三季度国内与国际及各项业务全面加速。我们继续看跌糖蜜价格，公司2025年成本降幅有望超预期。公司成本优势仍明显，全球化空间依然可期。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 11月25日-11月29日，食品饮料指数涨幅为2.6%，一级子行业排名第13，跑赢沪深300约1.3pct，子行业中烘焙食品（+13.5%）、零食（+12.1%）、其他酒类（+9.5%）表现相对领先。个股方面，桂发祥、一鸣食品、欢乐家涨幅领先；ST西发、古井贡B、东鹏饮料跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅2.6%，排名13/28图2：烘培食品、零食、其他酒类表现相对领先 2.6% 1.3% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 13.5% 12.1% 9.5% 7.4% 4.7% 3.6%3.5% 3.1%2.9% 2.3%1.7% 0.0% 纺织服装商业贸易轻工制造休闲服务 传媒综合计算机 建筑材料机械设备农林牧渔房地产医药生物食品饮料非银金融 电子国防军工 银行电气设备 化工钢铁 沪深300交通运输 通信建筑装饰 汽车家用电器 煤炭公用事业有色金属 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：桂发祥、一鸣食品、欢乐家涨幅领先图4：ST西发、古井贡B、东鹏饮料跌幅居前 0.6%0.7%1.0% 1.0%1.2%1.2% 0.0%0.2% -4.0% -5.6% 2% 61.1% 51.2%48.5% 41.1% 33.8%33.1% 26.3%25.6% 21.6%20.4% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、上游数据：部分上游原料价格回落 11月19日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3826美元/吨，环比+3.0%，同比+27.5%， 奶价同比上升。11月20日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.3%，同比-15.2%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年11月19日全脂奶粉中标价同比+27.5%图6：2024年11月20日生鲜乳价格同比-15.2% 5000 4000 3000 2000 1000 0 新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 3.0 国内生鲜牛乳价格（元/公斤） 数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 11月30日，生猪出栏价格16.5元/公斤，同比+15.2%，环比1.7%；猪肉价格 23.4元/公斤，同比+15.5%，环比-1.1%。2024年10月，能繁母猪存栏4073.0万头，同比-3.2%，环比+0.3%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年11月23日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比+1.3%，环比0.9%。 图7：2024年11月30日猪肉价格同比+15.5%图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 生猪存栏（万头）生猪存栏同比（%） 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 (50) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 (40) 生猪存栏同比（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2024年10月能繁母猪数量同比-3.2%图10：2024年11月23日白条鸡价格同比+1.3% 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2018-10 2019-02 2019-0