公司快评：折价收购少数股东股权，有望进一步增厚公司利润

事项： 公司公告：近日控股子公司中农香港与深富力签署了《深富力公司与中农矿产投资有限公司（香港）关于中农钾肥有限公司之股权转让协议》，中农香港拟以自有资金6600万元人民币收购深富力持有中农钾肥的10%股权，收购完成后，公司将持有中农钾肥100%股权。 国信化工观点： 1）折价收购少数股东股权，符合公司和全体股东利益最大化原则。按照收益法、市场法评估，中农钾肥全部权益价值分别为36.34亿元、37.04亿元。本次以6600万元收购少数股东10%权益，折合中农钾肥有限公司全部股权交易估值为6.6亿元，远低于上述两种评估价值，有利于未来公司获得更多的业绩收益，是为进一步整合企业资源，也有利于更好地推进公司发展战略、提高决策效率，符合公司长远发展规划，也符合公司和全体股东利益最大化原则。 2）钾肥海外供给不可抗力频发，公司钾肥在东南亚销售具备价格弹性。白俄罗斯、俄罗斯占全球钾肥供给37%，由于被制裁及地缘冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格大幅上涨。2021年公司海外收入占比达到71.6%，主要销往东南亚地区，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一，2022年3月底价格在670-750美元/吨CFR，进入4月份以来价格上涨至750-900美元/吨CFR，远高于国内590美元/吨CFR，公司钾肥在东南亚销售具备更大价格弹性。 3）投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级。由于公司收购少数股东股权，同时近期东南亚地区钾肥价格持续上涨 ， 我们上调公司2022-2024年归母净利润至19.4/22.1/23.3亿元 （ 此前15.3/17.8/22.0亿元）， 同比增速116.7/14.0/5.5%， 摊薄EPS=2.56/2.92/3.08元 ， 对应PE 13.4/11.8/11.2x。公司老挝100万吨/年钾肥改扩建项目顺利达产，充分受益钾肥行业高景气度，持续推进彭下-农波钾盐矿收购工作，扩大钾盐矿资源储备，维持“买入”评级。 评论： 折价收购少数股东股权，符合公司和全体股东利益最大化原则 公司控股子公司中农钾肥有限公司（以下简称“中农钾肥”）目前的股权结构为：中农矿产投资有限公司（香港）（以下简称“中农香港”）、SENGFALYCO.,LTD（以下简称“深富力”）分别持有90%、10%股权。 为进一步整合企业资源、提高公司享有的核心资产权益，推进公司发展战略、提高决策效率，近日控股子公司中农香港与深富力签署了《深富力公司与中农矿产投资有限公司（香港）关于中农钾肥有限公司之股权转让协议》，中农香港拟以自有资金6600万元人民币收购深富力持有中农钾肥的10%股权，收购完成后，公司将持有中农钾肥100%股权。 根据北京天健兴业资产评估有限公司，以2021年12月31日为评估基准日，经收益法评估结果，中农钾肥全部权益价值36.34亿元；经市场法评估，中农钾肥有限公司全部权益价值37.04亿元。本次以6600万元收购少数股东10%权益，折合中农钾肥有限公司全部股权交易估值为6.6亿元，远低于上述两种评估价值，有利于未来公司获得更多的业绩收益，是为进一步整合企业资源，也有利于更好地推进公司发展战略、提高决策效率，符合公司长远发展规划，也符合公司和全体股东利益最大化原则。 图1：公司收购少数股东股权前股权结构图 图2：公司收购少数股东股权后股权结构图 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）