核心观点
顺丰同城作为独立的第三方即时配送龙头，已进入盈利释放期。公司收入由同城配送与最后一公里构成，其中同城配送主要面向商家及消费者提供即时配送服务，最后一公里主要作为顺丰控股的弹性运力补充。2023年公司实现净利润转正后利润率持续提升。
行业需求
即时配送行业正处于快速发展阶段，市场规模和订单量持续增长。据中物联同城即时物流分会，2025年行业订单量达到604亿单，2019-2025年CAGR为21%，显著高于同期同城快递的6%。从结构上看，非餐品类为重要增量。
行业供给
即时配送行业分平台型和第三方型。平台型服务自身入驻商家，第三方型服务定制化需求商家并可承接任意平台订单，典型玩家为顺丰同城。非标、高价值、长距离场景更适合第三方运力，新场景为第三方配送平台带来机遇。
公司成长路径
- 同城配送：同城零售趋势下，非餐场景高速增长；同时餐饮KA客户扩张提速，带动餐饮场景持续增长。
- 最后一公里：公司持续深化与顺丰控股在末端配送的协同，随着降本需求延续，顺丰控股或将更多电商件业务交由公司处理，公司最后一公里渗透率仍有提升空间。
- 科技降本：公司全面拥抱AI+无人，从而实现大幅降本增效。
投资建议
预计公司2026–2028年收入分别为303.6/381.2/456.2亿元，同比分别+32.6%/+25.6% /+19.7% ；归母净利润分别为4.7/6.8/9.2亿元，同比分别+68%/+46%/+35%，对应PE分别为12.38/8.50/6.29。公司成长路径明确，盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
关键数据
- 2025年行业订单量达到604亿单，2019-2025年CAGR为21%。
- 2025年即时配送行业规模将达到5010.4亿元，2019-2025年CAGR20%。
- 2026年2月，美团外卖和淘宝闪购分别占51%与42%订单量。
- 2028年即时配送订单量有望达到983亿，对应规模8282亿元。
- 2024年公司在第三方市场中市占率达12.9%。
- 2025年公司非餐收入达 36.95亿元，2020–2024 年 CAGR 达42%。
- 2025H1公司茶饮收入同比增长105%。
- 2025年，公司与顺丰控股一起服务的月结客户带来人民币451.6百万元的外部增量收入。
研究结论
顺丰同城作为第三方即时配送平台龙头，所处行业空间广阔，自身能力禀赋亦与赛道高度契合；叠加算法优化、无人配送推广，以及顺丰体系内的网络协同，规模效应有望持续释放。
