高途（GOTU.US）：收入延续稳健增长，AI+线下双轮驱动盈利改善（繁体版）

買入 2026年3月12日 收入延續穩健增長，AI +線下雙輪驅動盈利改善 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk ➢FY25Q4業績概覽：截至25年12月31日，FY25Q4公司收入同比+21.4%至16.85億元人民幣（下同），略超此前指引上限16.48億元；Non-GAAP經營虧損1.11億元，去年同期經營虧損1.49億元，環比收窄19%；Non-GAAP淨虧損為0.77億元，去年同期為虧損1.24億元；公司按可比口徑現金收款同比增長19.1%，達21.6億元。截至FY25Q4，公司在現金及等價物為39.7億元，無有息負債。 主要資料 行業教育股價2.13美元目標價4.00美元(+87.7%)股票代碼GOTU.US已發行股1.63億股/2.45億ADS總市值5.8億美元52周高/低4.56/1.97美元每股淨資產0.76美元/ADS主要股東陳向東（49.01%） ➢教育業務保持穩健增長，利潤率持續擴張：分業務看，FY25Q3公司非學科培訓及傳統業務（K12業務）占總收入約80%，佔據主要地位，其中非學科培訓業務保持強勁增長勢頭，收入同比+45%以上，可比口徑現金收款同比+30%，線上業務在讀擴大，產品競爭力提升，利潤率持續擴張，全年實現中等個位數的利潤率，續保率本季度超過75%。傳統學習服務收入全年同比+15%，線上大班，一對一業務盈利水準同比提升。成人及大學生業務收入占總收入約15%，現金收款同比增長15%，2025年全年線上業務實現盈利。 ➢FY26Q1收入增速預期受行課節奏影響：根據公告及業績會，公司預期FY26Q1收入增速達5.7%-7.0%，約15.78-15.98億元之間，收入增速環比下降的主要因素主要由於2026年春節時間較2025年更較晚，行課節奏拖後影響所致。因此，我們也預計2026年Q2也將回歸雙位數增長。此前，公司預期FY26營業收入將實現15%的同比增長。➢目標價4.0美元，買入評級： 2025年，公司系統性優化產品組合與管道結構，收入品質持續提升。堅定推進AI +教育深度融合，以AI為底座、學習解決方案為核心價值、數位化為運營支撐，大幅提升教育產品與全鏈路運營效率。經過多年聚焦投入與打磨，已形成清晰的階段化增長路線圖：核心業務穩健增長，在讀人數提升、單元經濟優化、盈利持續改善，成為利潤擴張的基本盤戰略新業務起量，展現向上動能，成為規模擴張與盈利增長的新引擎。2026年，公司將更聚焦用戶體驗與學習效果，從規模驅動轉向效率驅動增長。已連續5個季度實現經營杠杆，持續提升利潤水準。在獲客方面，通過AI驅動能力與動態資源配置機制，獲客效率顯著提升。我們以12%的折現率和-1%的永續增長率（考慮到新生兒下降的影響）為公司估值，維持目標價4.0美元，較昨日收市價有87.7%的上升，維持買入評級。 ➢風險提示：政策監管變動風險、新業務拓展不及預期、線下網點招生表現不及預期。 主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。