同城即配/顺丰落地配双轮驱动；业绩持续改善趋势不变

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元11.50 目标价 港元13.50↑ 潜在涨幅 +17.4% 2024年7月12日 顺丰同城(9699HK) 同城即配/顺丰落地配双轮驱动；业绩持续改善趋势不变 业绩预览：我们预计2024上半年收入71亿元（人民币，下同），同比增 22%；净利润同比翻倍至6700万元，净利率0.9%。预计全年收入同比增 22%至151亿元，毛利率提升0.7个百分点至7.1%，得益于订单密度增加和骑手人效等精细化管理带动单均成本下降及效率提升，但提升幅度有所放缓（对比2022/23年提升2.9个/2.4个百分点），预计全年净利润1.43亿元，净利率0.9%，对比彭博一致预期收入151亿元/净利润1.6亿元。 个股评级 买入 1年股价表现 9699HK 分业务线来看，1）同城业务：持续深化与KA品牌布局合作，通过商圈产品力打造获取中小商家增量。我们预计上半年收入同比增25%，单量增速快于收入，单均价格预计或有下降，主要受下沉市场客单价偏低及茶饮等高增速品类配送距离较短影响。餐饮品类在去年到店消费旺盛的低基数下有所恢复，非餐品类单量增速亦将维持高于收入增长，主要受益于新业务 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% MSCI中国指数 场景探索如中短距离小时达和半日达产品布局。2）最后一公里配送：我 们预计上半年收入同比增22%，对顺丰速运单量渗透率进一步提升，主要受到顺丰速运单量结构变化，电商件仍对最后一公里配送有较大需求。 公司于7月以“SoFast”在香港开展同城即配服务，主要提供文件/鲜花/数码等配送，与专注餐饮配送的KeeTa及零售配送占比较低的Foodpanda和Deliveroo形成差异化竞争。Statista预计2024年香港非餐配送市场规模达222亿元，占比香港在线配送市场75%+，2025年将保持双位数增长。公司依托顺丰香港app及品牌认知度，以C端取送为入口触达客户，投入规模对利润影响有限。未来有望接入更多B端品牌，发展即时配送业务。随出海节奏加速，公司在香港市场运营经验将助力品牌全球化发展。 估值：我们预计公司2024/25年收入增速分别22%/19%，规模效应带来利润率持续优化，预计分别0.9%/1.9%，我们将估值基础调整至2025年，按 0.6倍市销率，上调目标价至13.5港元，对应33倍市盈率。年初至今，公司股价涨幅11%，公司持续重视股东回报，当前2亿港元回购计划已完成近95%，9月或将纳入港股通，进一步利好估值水平提升，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 10,229 12,387 15,160 17,970 21,113 同比增长(%) 25.1 21.1 22.4 18.5 17.5 净利润(百万人民币) (287) 51 143 348 684 每股盈利(人民币) (0.31) 0.05 0.15 0.38 0.74 同比增长(%) -67.7 -117.7 185.3 144.2 96.5 前EPS预测值(人民币) 0.21 0.53 0.75 调整幅度(%) -24.9 -28.6 -0.5 市盈率(倍) NA 197.1 69.1 28.3 14.4 每股账面净值(人民币) 3.23 3.33 3.52 3.94 4.78 市账率(倍) 3.31 3.21 3.04 2.72 2.24 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 7/2311/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)12.60 52周低位(港元)6.37 市值(百万港元)8,709.41 日均成交量(百万)0.38 年初至今变化(%)10.79 200天平均价(港元)10.12 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:损益表预测 （年结12月31日，百万元人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 10,265 12,387 15,160 17,970 21,113 彭博一致预期 15,106 17,694 20,070 同比增长（%） 26 21 22 19 17 同城即时配送服务 10,229 12,387 15,160 17,970 21,113 同城配送服务 6,548 7,387 9,135 11,078 13,189 对商家(ToB) 4,650 5,220 6,628 8,140 9,770 对消费者(ToC) 1,899 2,168 2,507 2,939 3,420 最后一公里配送 3,680 5,000 6,025 6,891 7,924 5,000 6,025 6,891 同比增速同城配送服务 29 13 24 21 19 对商家（ToB） 20 12 27 23 20 对消费者（ToC) 57 14 16 17 16 最后一公里配送 20 36 20 14 15 成本 (9,852) (11,593) (14,078) (16,643) (19,409) 毛利润/亏损 413 795 1,082 1,327 1,704 毛利率(%) 4.0 6.4 7.1 7.4 8.1 销售及营销开支 (202) (213) (295) (266) (244) 占收比(%) 2.0 1.7 1.9 1.5 1.2 研发开支 (97) (92) (121) (126) (106) 占收比(%) 0.9 0.7 0.8 0.7 0.5 行政开支 (509) (517) (601) (629) (652) 占收比(%) 5.0 4.2 4.0 3.5 3.1 运营利润/亏损 (331) 19 123 365 760 财务收入，净额 42 40 45 45 45 税前利润 (289) 63 168 410 805 税费 2 2 (25) (61) (121) 终止经营业务利润/亏损 (14) 0 0 0 净利润/亏损 (287) 51 143 348 684 调整后运营利润/亏损 (287) 19 123 365 760 调整后运营利润率（%） -3.2 0.2 0.8 2.0 3.6 调整后净利润/亏损 (287) 51 143 348 684 彭博一致预期 0 158 312 463 调整后净利润/亏损率(%) -2.8% 0.4 0.9 1.9 3.2 调整后每股收益(元) (0.31) 0.07 0.15 0.38 0.74 彭博一致预期 0.16 0.34 0.50 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测*2023年开始分拆团餐业务 图表2:顺丰同城（9699HK）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 100.67 132.00 31.1% 2024年05月17日 广告 9899HK 云音乐 买入 95.95 120.00 25.1% 2024年06月04日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 17.62 17.00 -3.5% 2024年05月24日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.08 6.70 64.2% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 14.98 17.00 13.5% 2024年05月14日 文娱内容 1024HK 快手 买入 47.70 75.00 57.2% 2024年01月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.68 5.90 -11.7% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 33.96 33.00 -2.8% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 25.95 29.00 11.8% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 139.24 213.00 53.0% 2024年05月23日 电商 JDUS 京东 买入 28.63 40.00 39.7% 2024年05月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 78.52 111.00 41.4% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 11.82 13.40 13.4% 2024年06月26日 电商 DAOUS 有道 买入 3.67 5.00 36.2% 2024年05月24日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 61.95 89.00 43.7% 2024年04月25日 教育 GOTUUS 高途 买入 5.39 9.10 68.8% 2024年02月28日 教育 TALUS 好未来教育 买入 10.68 15.50 45.1% 2024年01月26日 教育 NTESUS 网易 买入 91.82 117.00 27.4% 2024年05月24日 游戏 3888HK 金山软件 买入 22.45 30.00 33.6% 2024年05月22日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 384.80 457.00 18.8% 2024年05月16日 游戏 777HK 网龙网络 买入 12.18 15.00 23.2% 2024年03月28日 游戏 3690HK 美团 买入 116.10 129.00 11.1% 2024年06月07日 本地生活 9690HK 途虎 买入 20.05 26.00 29.7% 2024年03月18日 本地生活 9699HK 顺丰同城 买入 11.50 13.50 17.4% 2024年07月12日 物流 2618HK 京东物流 中性 8.48 9.80 15.6% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.55 1.90 22.6% 2024年05月16日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 22.30 30.00 34.5% 2024年03月28日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.46 14.00 33.8% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 15.50 25.00 61.3% 2024年05月22日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 392.60 509.00 29.6% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测*截至2024年7月11日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 10,229 12,387 15,160 17,970 21,113 税前利润 (240) 63 168 410 805 主营业务成本 (9,818) (11,593) (14,078) (16,643) (19,409) 折旧及摊销 100 103 105 105 106 毛利 411 795 1,082 1,327 1,704 营运资本变动 (217