业绩超预期，智能配用电+医疗服务双轮驱动强势增长

公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入69.01亿元，同比增长35.23%；实现归母净利润7.02亿元，同比增长5.15%；实现扣非归母净利润8.47亿元，同比增长42.85%。单季度来看，公司Q3实现营业收入25.03亿元，同比增长42.37%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长109.59%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比增长87.09%。 业绩超预期，双主业势头强劲。 公司Q3收入同比增长42.37%，归母净利润同比增长109.59%，业绩强势超预期。 收入端增长主要系智能配用电板块在手订单充足、医疗服务板块2021年下半年至2022年上半年合并7家康复医院所致。分板块看，2022年前三季度智能配用电收入同比增长34%，医疗服务收入同比增长54%，双主业均保持强劲增长势头。利润高增长则主要受益于智能配用电、医疗服务板块规模增长及毛利提升。 从财务指标上看：2022年前三季度公司毛利率、扣非归母净利率分别为28.39%、12.27%，较上年同期分别+1.49pp、+0.66pp。2022年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.03%、5.51%、3.59%、0.13%，较上年同期分别+0.46pp、+1.16pp、-0.87pp、-0.99pp。2022年前三季度公司经营性现金流量净额为2.23亿元，较上年同期-4.75亿元已逐渐走出承压状态，主要受益于回款增加。 康复医院连锁化稳步推进。截至目前，公司体内重症康复医院共计12家，其中今年公司新成立了4家，分别在宁波、绍兴、武汉和常州。按照公司第四期激励计划，每年新增的项目医院数不低于10家（自建+并购），从今年6月新收购5家，以及新设立4家来看，股权激励目标大概率完成。公司旗下明州系医院积累深厚，目前体外还有20多家康复医院，未来有望逐步注入上市公司体内，贡献后续增量。 投资逻辑再梳理：智能配用电+连锁康复双主业驱动。 智能配用电业务：海内外智能电网改造需求旺盛，公司作为行业龙头优先受益。 1）国内市场：国家电网改造迎来新周期，公司作为智能配用电行业龙头，在国南网统招的中标量持续领先，省招及自购渠道稳步发展。2）海外市场：公司已在巴西、印尼、波兰、孟加拉4个国家建立海外工厂，海外制造、海外销售策略下公司连续签约重要项目，后续拓展具备有效经验支撑。 连锁康复业务：行业已经进入产业、政策的双重拐点，公司作为重症康复龙头潜力巨大。从产业层面看，中国已经跳跃式进入老龄化社会，随着1962年第一波婴儿潮开始进入60岁，叠加近年新生儿人口数据，市场对于中国老龄化会有更进一步的认知，而康复是老龄化下的纯增量行业；从政策层面看，2021年6月初的康复顶层设计方案以及10月底的康复试点方案已经奠定了政策大力支持的基调。在公司层面，以重症康复为特色的连锁模式已走通，后续体外医院并表将持续贡献业绩增量，加之医疗服务价格改革利好服务技术类项目，康复业务存在拔估值潜能。 预计公司2022-2024年归母净利润为9.27、12.06、15.10亿元，同比增长34.3%、30.2%、25.2%，对应PE为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：公司规模扩张引发的管理风险；电力系统用户依赖的风险；医疗运营风险；市场竞争风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）