一长抵千招，一力降十会——2026年固定收益中期投资策略

核心观点

• 本轮债券牛市起点于研报发布前，公募基金久期降至历史低位，但空头策略成为主流，主要基于通胀叙事下的债券供需问题。
• 5月份利率下行定义为“基本面交易”，市场重新关注宏观基本面。
• 市场对年初关键假设产生怀疑：宏观再通胀和债市供需共振。
• 经济增长尚可，但路径与年初预期不同：消费动能转弱、再通胀输入性强、地产分化加剧。
• 数据与逻辑背离：科技占比提高与通胀数值上升不匹配。
• 大型资产配置机构的资产配置计划需要修正，股强债弱的结论需要调整。

关键数据

• 10年国债利率降至去年最低点，基金久期达去年高点。
• 5月社零同比转负，消费动能转弱。
• 油价高企，猪肉价格寻底。
• 30大中城市商品房成交面积同比分化，一线成交热度引领。
• A股机构持仓中科技占比空前提高。
• 通胀数值持续提高，但未交易出经济需求内生的再通胀。

研究结论

• 下半年10年国债利率可回到1.6%，30年回到2.0%，50年回到2.15%，且筹码结构更好，下半年空间可能更大。
• 节奏上，三季度初重新回归基本面交易，三季度末可能有供给因素带来的小幅调整，四季度仍将回归下行趋势。
• 研究方法需要由内向外转变，关注AI产业趋势成为主导增长叙事的环境下，经济波动的来源。

风险提示

• 国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期，信息更新不及时。