证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：一长抵千招，一力降十会

固收：吕品

• 市场观点转变：本轮债券牛市起点虽与通胀叙事相关，但市场已转向基本面交易和流动性宽松线索，重新审视年初宏观复苏和债市供需假设。
• 利率下行内驱力：科技再通胀与信贷再通缩成为利率下行的内驱力，科技股与债牛进入下半场，AI资本开支和估值变化推动宏观结构性通缩叙事。
• 供需叙事打破：银行信贷中长期坍缩，保险配置力量增强，地方债化债力度减弱，债市供需叙事发生变化。
• 利率定价：货币政策回归“随行就市”，存单利率可突破MLF利率，Dr001形成“影子政策利率”，10年期国债利率预计在1.6%，30年期在2.0%，50年期在2.15%。
• 投资策略：三季度初回归基本面交易，四季度仍将回归下行趋势，下半年筹码结构更好，空间可能更大。

有色金属：刘洋

• 磷化铟需求：AI资本开支增加和光通信需求增长推动磷化铟衬底需求高增长，2025年全球需求约200-210万片，产能仅60-70万片，供需缺口约70%。
• 磷化铟供给：供给高集中度，头部企业扩产配适需求，国产厂商原料铟保供优势突出，有望吸引海外厂商增加国内布局。
• 铟需求：磷化铟需求增长和下游加库存拉动铟需求上行，2025年中国精铟消费核心下游为ITO靶材（占比79%）。
• 铟供给：中国掌握优势铟资源，全球锌精矿增量有限，原生铟产量增长受限，再生铟产量持续增长。
• 铟供需：2026-2027年精铟呈现紧平衡，2028年后供需缺口拉大，高纯铟更显紧缺，铟价中枢上行。

多资产：林莎

• 市场转变：A股从资金驱动转向盈利驱动，科技成为增长漩涡中心，科技从产业故事变成宏观叙事。
• 科技周期特征：需求扩张强度更强，供给释放克制，中国科技产业异军突起。
• 增量资金接力：理财和保险接力大型机构成为重要配置力量，外资回流推动中国资产重估。
• 科技估值：科技景气溢价未充分定价，行情远未结束，科技空间换景气回归时间。
• 投资建议：关注二季报业绩验证期，AI链持续缺口和涨价逻辑，非科技领域等待景气度回升信号，高股息板块系统性机会待等待，但部分高股息个股已走出结构性行情。