2026年债市中期策略：K型分化，利率向下

2026年上半年，债市走出由短及长的牛市行情，核心逻辑在于K型经济下融资需求走弱，形成金融机构缺资产的格局，叠加资金面持续宽松。经济K型分化下，新经济持续走强，传统经济走弱，导致整体融资需求走弱。居民部门储蓄持续增加，金融机构资金来源增速提升，进一步加剧资产缺口。政策方面，融资需求或持续走弱，二季度财政发力节奏有所放缓，关注三季度财政加码可能。货币政策方面，央行在中适度宽松基调下，对前期过度宽松状态进行精准纠偏，政策利率存在补调需要。

资产缺口与广谱利率下行驱动债券利率下行。三季度或现供给高峰，资金增量供给资产缺口有望延续。金融机构负债成本下降，驱动广谱利率下行。预计下半年10年和30年国债有望降至1.60%和2.05%，1年存单有望降至1.35%-1.40%。信用债方面，低利率水平下更需平衡收益与风险。利差走低，安全垫不足，需平衡风险与收益。城投债供给收缩，化债后区域利差分化。产业债供给稳中有升，结构分化契合转型主线。二永债方面，供给端前低后高，大行主导；需求端资产荒持续，配置需求强。下半年二永债投资策略关注要点包括关注二永供给节奏和冲击，紧盯利率环境与政策博弈。REITs方面，承载资产盘活使命，REITs扩容前景可观。普涨红利告一段落，打新策略进入新阶段。流动性分层改善，C-REITs将迈入指数化投资时代。