乐惠国际主营业务为啤酒设备等细分领域装备制造，同时布局精酿鲜啤作为第二增长曲线。公司装备制造业务稳健增长，全球市场格局明朗，乐惠为本土代表性龙头；精酿鲜啤业务处于蓝海市场，快速成长，公司已建成4家工厂，形成合理的全国性供应链体系，并持续推进“百城百厂”战略。
核心观点与关键数据：
- 装备制造业务：
- 全球包装设备市场规模预计2024-2029年CAGR约为4.6%，啤酒加工设备市场规模预计2024-2034年CAGR约为5.9%。
- 乐惠已形成完整产品体系，成为全球少数能提供整厂交钥匙服务的公司之一，未来国际化潜力强。
- 2025年装备制造板块收入占比90.57%，酒类酿造设备、无菌灌装设备、其他生物过程设备占比分别为68.88%、15.14%、6.55%。
- 国内外收入规模相对均衡，2025年国内、国外收入分别为9.99、5.72亿元。
- 精酿鲜啤业务：
- 中国精酿啤酒市场规模预计2022-2024年CAGR达到26%，2030年将达到2000亿元。
- 中国精酿啤酒渗透率仍处于较低水平，对比美国有巨大提升空间。
- 乐惠已建成4家工厂，设计产能3.3万吨/年，首创1L马口铁鲜啤产品，并开发“Minikeg”PET一桶鲜产品。
- “鲜啤30公里”业务2025年收入1.44亿元，同比+3.85%，归母净利润-0.39亿元，同比减亏49%，实现经营性现金流扭亏为盈。
- 公司坚持以城市酒厂为核心的本地化运营，通过战略大客户直营、经销、线上销售、小酒馆等渠道触达消费者。
- 财务状况：
- 公司收入规模逐步恢复平稳，2025年收入15.76亿元，CAGR约为13%。
- 2026Q1营收、归母净利润分别为3.21亿元、0.08亿元，分别同比+55.73%、-8.19%。
- 盈利预测与投资评级：
- 预计2026-2028年公司营收分别为17.49、19.62、21.55亿元，归母净利润分别为0.35、0.82、1.01亿元。
- 首次覆盖给予“买入”评级，主要看好公司精酿鲜啤业务的成长潜力。
研究结论：
乐惠国际装备制造业务稳健增长，精酿鲜啤业务快速成长，第二曲线发展潜力巨大。公司已实现鲜啤业务现金流拐点，并持续推进“百城百厂”战略，未来成长可期。
