乐惠国际(603076)：聚焦精酿鲜啤业务，第二增长曲线可期

【中泰研究丨晨会聚焦】乐惠国际(603076)：聚焦精酿鲜啤业务，第二增长曲线 可期 证券研究报告2022年7月31日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【地产-南京高科(600064)】陈立：地产市政协同，股权投资发力 【金融工程】张晗：均衡配置静待行业主线 【食品饮料-乐惠国际(603076)】范劲松：聚焦精酿鲜啤业务，第二增长曲线可期 【家电-海信家电(000921)】邓欣：外延整合，持续成长 【互联网传媒-腾讯控股(0700.HK)】韩筱辰：短期压力仍存，回暖趋势显著 研究分享>> 【固收】周岳：分化的REITs——二季度公募REITs大盘点 【固收】周岳：冷清的地方债——7月地方债观察 【机械-海目星(688559)】冯胜：H1业绩超预期，锂电及光伏业务表现亮眼 【机械-江河集团(601886)】王可：业绩符合预期，加速向BIPV领域发展 【食品饮料】范劲松：高端酒均价坚挺，大众品修复趋势延续 【轻工】郭美鑫：BAT新型烟草收入同增45%，降本提价实现大幅减亏 【计算机-航天宏图(688066)】何柄谕：股权激励制定高发展目标，彰显企业高成长信心 【化工】谢楠：原油行业跟踪点评：美联储七月再加息，供需格局支撑油价 【环保公用-安科瑞(300286)】汪磊：拟投资10亿元建设微电网产业园项目，持续看好微电网发展 今日重点 ►【地产-南京高科(600064)】陈立：地产市政协同，股权投资发力公司介绍：立足南京的卓越城市运营商 南京高科股份有限公司成立于1992年，1997年5月于上交所上市。公司实际控制人为南京市国资委，具有国企背景优势。公司主营业务包含房地产、市政及股权投资三个方向，致力于成为卓越的城市运营商和价值创造者。 主营业务：房政业务联动，投资稳步发展 （1）房地产业务：公司房地产业务主要由南京高科置业有限公司负责，行业下行阶段，公司销售逆势上升。2021年，公司合同销售额同比增长116.92%；公司商品房销售均价为40239元/㎡，南京市栖霞区和江宁区销售均价分别为27427及25580元/㎡，体现了公司的品质品牌优势。（2）市政业务：市政业务是公司的传统主营业务，主要由高科建设、高科环境、高科咨询三家公司负责。公司市政业务重视与地产业的协同发展。2021年，公司成功中标麒麟G3G4地块经适房施工总承包、南京粮食应急保供中心项目工程总承包等多个总承包项目，合同总金额超25亿元。（3）股权投资业务：注册制后，股权投资业务成为公司新的业绩增长点，投资收益在公司总利润中占比不断提升。2021年，投资收益在公司总营业利润中占比88.36%，同比增长26.96pct。目前公司投资的企业中还有8家已在上市进程中，预计标的公司上市后，公司投资收益会进一步提高。 财务分析：盈利能力强，ROE维持高位 2021年公司实现营业收入49.19亿元，同比增长69.40%；实现归母净利润23.52亿元，同比增长 16.67%。由于股权投资业务增厚公司利润，公司盈利能力显著高于头部房地产开发企业平均水平。 2021年，Top10/top11-20/top21-30房企的归母净利润率分别为7.2%/4.2%/2.5%，公司归母净利润率为47.7%。 凭借地方国企的低成本发债优势，公司综合融资成本维持低位，2021年综合融资成本仅3.49%。此外，受益于股权投资业务的发展，2019年公司ROE提升7.6pct至17.4%，之后始终维持高位。盈利预测：我们预计，2022年至2024年，公司实现营业收入57.6亿、60.9亿、63.1亿，同比增长17%、6%及4%，实现归属母公司净利润27.3亿、29.7亿及31.8亿，同比增长16%、9%及7%；摊薄后每股收益1.58、1.71及1.84。 风险提示：融资环境收紧超预期、疫情持续冲击房地产销售、投资管理风险、引用数据滞后或不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《南京高科(600064)：地产市政协同，股权投资发力》发布时间：2022年7月30日 报告作者：陈立中泰地产负责人S0740520080008 ►【金融工程】张晗：均衡配置静待行业主线基金发行接力北上资金 6月份北上资金大幅流入为市场提供增量资金，7月份以来公募基金发行规模提升接力外资成为市场的重要增量资金。8月份进入财报密集发布期，产业资本减持行为或有所下降，科创板解禁带来的抽血效应短期内影响有限，从资金面来看市场整体风险不大。 风格分化显著，警惕高低切换 成长风格赚钱效应显著好于价值股，且二者分化达到历史较高位置。尽管在流动性充裕，风险偏好提升的窗口下小盘成长股有更好表现，基本面上经济复苏节奏缓慢压制价值股的盈利预期，但资金的高低切换行为或提前于基本面进行定价，当前建议均衡配置等待进一步确认信号出现。 行业盈利复苏分化 不同行业盈利复苏节奏分化较大，景气度最高的仍然为光伏、锂电等行业，消费电子和半导体景气下行周期延续，6-7月份手机、汽车、部分家电等消费品的销量同比转正，而地产仍然处于缓慢复苏状态，从而压制中上游大宗品的盈利预期。 过热行业超买信号消失 6月底模型显示领涨的汽车板块接近超买状态，波动率将有明显提升从而配置性价比下降，7月份经过横盘震荡后超买信号消失。目前赚钱效应最显著的为汽车、通信、军工等行业，且均处于正常的情绪区间。 行业轮动ETF组合构建 7月份轮动组合相对基准获得2.2%的超额收益，主要贡献来自于通信和农业ETF。8月份行业配置关注通信、农业、煤炭、电力、家电、汽车等行业，选择相应的行业ETF作为轮动组合持仓。自2020年10月份轮动组合构建以来，相对沪深300累计超额约45%，年化超额收益为24%，超额收益盈亏比达到4.7。 风险提示：疫情发展超预期，防疫政策发生变化，货币财政政策变化超预期，报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《均衡配置静待行业主线》发布时间：2022年7月30日 报告作者：张晗中泰金融工程分析师S0740520080003 ►【食品饮料-乐惠国际(603076)】范劲松：聚焦精酿鲜啤业务，第二增长曲线可期 国际啤酒设备龙头，装备业务稳健发展。公司原主业为啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。2017-2021年公司收入CAGR为4.4%，归母净利润波动较大。公司两位创始人合计持股49.41%，员工持股平台覆盖面较广，激励充分。 精酿啤酒发展空间广阔，鲜啤酒进入门槛高。（1）美国精酿啤酒发展成熟，龙头采用纯酒厂模式多地布局工厂。美国精酿啤酒起源于上世纪80年代，1994-2010年精酿啤酒厂的数量从500多家发展到1700多家，至2021年已超过9100家。2012-2021年，美国精酿啤酒的销量CAGR为7.2%，市场规模CAGR为9.5%。2021年精酿啤酒占据美国啤酒市场13%的销量和27%的销售额，均价是非精酿的2.4倍。美国精酿啤酒中前店后厂的啤酒厂数量占到77%，但纯酒厂模式的销量占比达到86%，龙头以纯酒厂模式为主。波士顿啤酒是美国精酿龙二，拥有4家主要啤酒厂和5个较小的当地啤酒厂，实现产能多地布局。2005-2021年，波士顿啤酒收入CAGR为14.4%，2005-2020年归母净利润CAGR为18.2%。波士顿啤酒均价高于百威北美，约为后者的1.4倍。（2）中国精酿啤酒发展空间广阔，精酿品牌百花齐放。我国精酿啤酒的销量占行业比仅2%左右，对比美国的13%有显著提升空间。中国精酿啤酒公司数量从2018年的2000家快速增长至2020年的6500家。 2018-2020年中国精酿啤酒市场规模从205增长至331亿元，且预计2021-2023年每年仍将保持30%左右的快速增长。目前行业已出现高大师、拳击猫、熊猫精酿、优布劳等头部品牌。优布劳年产近6万吨，精酿酒馆超2000家。（3）鲜啤赛道进入门槛高，鲜啤30公司具备供应链优势。鲜啤酒的口感丰富多变，保质期短，严格的国标、短保质期和冷链运输导致鲜啤进入门槛高。对比目前主要玩家泰山原浆啤酒，鲜啤30公里采用一城一厂的供应链布局，产品力具备优势。 百城百厂建立核心壁垒，销售端厚积薄发。（1）确立“百城百厂”战略规划，打造精酿鲜啤供应链壁垒。公司确立“百城百厂”战略，打造全国性分布式精酿鲜啤供应链网络。公司拥有高水平、低成本建设“分布式鲜啤工厂”的技术，一城一厂极大的缩短了运输半径，保证了啤酒新鲜度。目前公司拥有佘山、大目湾、沈阳、长沙共4家工厂，后续积极在一二线城市建立工厂，持续提升运输效率。公司与大厂的产品形成差异化，对比小厂有资源优势进行城市工厂布局，有望在中长期建立起强供应链壁垒。（2）精酿+鲜啤产品力突出，公司产品具备高性价比。公司产品精酿+鲜啤双重定位，目前在基础产品矩阵上持续推新扩大消费群体。对比大厂原浆，公司产品具备性价比优势。 （3）发展自有品牌，打造“鲜啤30公里”超级符号。公司锁定国标中的鲜啤标准，打造“鲜啤 30公里”的超级符号。同时积极发展小酒馆和打酒站业务，加强对公司品牌的宣传。（4）建立全渠道销售体系，战略客户有望快速放量。公司渠道分为战略客户直营、传统经销、线上销售、终端网络。战略客户直营渠道发展迅速，目前已进入多家连锁零售商及餐饮客户，其中麦德龙销售情况良好，联名款成为爆品。对于大B客户，公司产品复购率高、具备引流效果，同时渠道利润空间 可观。小酒馆+打酒站处于起步阶段，对标优布劳和泰山原浆超过2000家的门店有较大的拓展空间。传统经销渠道稳步推进，重点布局长三角并逐步向外辐射，线上渠道积极布局。 盈利预测与投资建议：公司制定了“百城百厂万店”的发展战略，通过布局城市工厂建立起精酿鲜啤的供应链壁垒。公司精酿鲜啤对比传统啤酒差异化明显且具备性价比，并聚焦自有品牌“鲜啤30公里”打造超级符号。公司全渠道布局战略客直营、传统经销、线上销售、终端网络，啤酒收入有望实现快速增长。我们预计2022-2024年公司收入分别为14.87、20.65、27.74亿元，同比增长50%、39%、34%，预计归母净利润为0.95、1.65、2.69亿元，同比增长105%、74%、63%，EPS分别为0.79、1.37、2.23元。 风险提示：全球疫情反复的风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《乐惠国际(603076)：聚焦精酿鲜啤业务，第二增长曲线可期》发布时间：2022年7月30日 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 冯胜中泰机械首席S0740519050004 ►【家电-海信家电(000921)】邓欣：外延整合，持续成长一、白电综合巨头，持续外延整合 海信家电前身成立于1984年，2006年后逐步与海信集团整合，2019年并表央空龙头海信日立，2021年控股压缩机龙头三电，至此形成家用白电+商用空调+汽车热管理三大业务格局，三者收入占比分别52%、27%、8%。 二、家电：稳健成长，央空强势 1、央空：行业稳健成长，多联机龙头充分受益 央空千亿市场，强产品力下望加速扩容。央空能效比高、渗透低，成长性强于家用分体式空调，2021年央空行业规模增至1232亿元，其中多联机占比超50%。 份额头部集中，国产持续突破。央空市场呈头部集中，CR10超75%。分品类看，低端机市场已实现进口替代，高端机市场美的、海信等品牌立足本地渠道与持续技术投入不断追赶外资，近年离心机市场已逐渐开始“国进外退”。 海信龙头地位稳固。产品上，海信+日立+约克价位互补，场景覆盖全面，日立技术、品牌先发优势明显，二者于多联机市场份额