2026年Alpha半年度行情展望：Alpha策略回顾与展望

---2026年Alpha半年度行情展望 杨新雨投资咨询从业资格号：Z0021625yangxinyu@gtht.com 报告导读： 期货研究所2026年上半年A股整体震荡上行，牛市行情延续，但单边上涨趋势明显减弱，市场呈现极致科技抱团特征。极端的结构化行情对量化策略形成不利局面。924之后两市成交持续放量，但A股整体市值同步扩容，以及部分管理人的策略升频增加交易拥挤度，高频策略相对中低频仅保持微弱优势。风格上，上半年市场动量、Beta风格表现格外亮眼，市值结构依旧不算友好。截至6月5日，我司观察池内300指增、500指增、1000指增、2000指增平均超额分别为7.44%、4.17%、4.93%、7.87%；量化选股平均收益15.89%，市场中性平均收益3.55%。 今年的量化市场出现多方变化：1、管理人应对市场结构变化的态度和方式出现分歧，产品间超额分化加大；2、投资者对风控日益敏感，管理人成分股内选股的能力日益重要；3、面对中性策略多空供需矛盾的纠缠，部分管理人探索出较为有效的应对；4、量化市场正逐渐进入算力竞争的时代，大模型、端到端策略的应用日渐广泛。 随着日益丰富的产品线被开发，量化策略逐渐工具化，在对未来牛市预期不变的情况下，量化依旧是投资者表达权益市场观点、增厚组合收益的基石工具。 风险提示：经济修复不及预期，美联储修改通胀预期、地缘政治冲突等黑天鹅事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年A股市场表现回顾............................................................................................................................................................3 1.1极端分化下的结构性行情..........................................................................................................................................................................31.2市值结构未走出劣势，动量成为新的“明星”......................................................................................................................................4 2.1牛市环境下，多头收益仍然可观............................................................................................................................................................52.2ALPHA遭遇挫折，策略表现分化..............................................................................................................................................................62.2.1超额总体偏低，个体差异较大........................................................................................................................................................62.2.2各频段策略面临不同挑战.................................................................................................................................................................72.3中性策略迎来改变.......................................................................................................................................................................................8 3.1策略迭代多样化，管理人之间拉开差距..............................................................................................................................................93.2产品工具化，配置专业化.......................................................................................................................................................................103.2.1其他产品线表现回顾.......................................................................................................................................................................10 4.关于量化策略的配置思考：发挥工具性，做好配置基石.....................................................................................................11 4.1市场结构重塑：科技抱团行情延续，小市值超额红利弱化......................................................................................................114.2极致行情下量化韧性凸显，是组合穿越周期的核心基石..........................................................................................................124.3AI算力竞争加剧，中小管理人需走差异化特色发展之路...........................................................................................................12 （正文） 1.2026年A股市场表现回顾 1.1极端分化下的结构性行情 2026年以来，A股整体震荡上行，大部分指数都获得了正收益，但同时也经历了数次较大幅度的波动，可以说，牛市的环境依旧存在，但趋势性较2025年有非常明显的减弱，上证指数两次跌破4000点。从宽基指数上看，双创指数依旧是今年最亮眼的存在，截至2026年6月5日，创业板和科创50指数均上涨24%左右。其他宽基方面，中证500指数表现最强，上涨超过10%，中证1000和中证2000虽弱于中证500，但相差不大，反而偏大市值的指数相对弱势较为明显，沪深300仅4%的收益，上证50甚至收跌。从成交上看，自“924”之后，两市成交金额一再放大，今年从两万亿上升到三万亿的中枢，总体上看，市场的活跃度是提升的状态。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 具体来说，今年市场的结构性表现得尤为强烈，可以说到达一个近乎极值的状态。从申万一级行业上，我们看到的是通信、电子行业的强势；在阶段性的时间范围内，市场也经历了商业航天、有色金属、石化煤炭、机器人等非科技板块的行情。无论在哪个阶段，市场都呈现出主线明确，热点集中的特质。这一特征从资金上看更明显，今年的资金集中度一直处于高位，近期一路升至极值，曾一度到达历史的99分位数。市场随着行情的演化越来越向科技方向抱团化，形成极端的“一九行情”，这一行情对于全市场选股，且持仓分散的量化策略来说整体是不利的，并且持股数越多，持有非强势股票的占比越高，其超额也就越难。 另外，自去年7、8月份双创爆发后，创业板和科创板一直占据市场大部分的强势股，其中又以热点行业、板块的龙头为甚，因此，除了在上述热点转换的真空期，资金会短期进入小市值股票外，其他时候，小市值的股票均无法占据优势，而无论是红利还是大市值股票更是无法跟上科技股的高弹性行情，因此，“哑铃”结构依旧处于失效阶段，而超额收益只有在热点切换的真空期才相对容易捕被捉，但这些真空期往往又面临指数的回调，这也使得今年的超额收益有时呈现出“跌出来的Alpha”的被动形态。 因此，今年对于量化这一大类资产来说，一方面市场的上涨带来了Beta的机会，但另一方面在Alpha层面，可以说是艰辛的半年。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 1.2市值结构未走出劣势，动量成为新的“明星” 我们知道，随着去年7、8月份双创爆发带来的是市场“哑铃”结构的瓦解，对于长期处于“哑铃”结构，小市值溢价严重的A股市场中的量化策略来说，一下子变得非常不适应。而今年，随着极致的抱团行情演进，市值结构一直未能恢复到舒适区，对于整个量化资产来说形成一定压力。单纯就小市值风格来说，一方面，前期市场beta强势时，市场整体带动小市值股票上涨，但其上涨幅度比不上板块龙头，另一方面在市场主线切换时会短暂地强势，因此，今年的小市值，包括微盘股一直呈现出一种“假弱”现象:即从相对程度来看，微盘股弱于中证500，但实际上，以万得微盘股指数为例，也创出新高。可见相对于“哑铃”结构，单纯的小市值风格机会仍阶段性存在。如果单纯地暴露小市值风格，仍然可以从中获取一定幅度的超额，但幅度和稳定性较以往衰减明显。从图5不难看到，市值因子的走势仍然轻微向下。但非线性市值结构则一直未走出困境。 今年最亮眼的风格无疑是动量，总体市场呈现出“强者恒强”的动量效应，与以往A股市场“反转”占主导的结构相比，也发生了重大变化。因此，虽然动量风格在今年的赚钱效应明显，但管理人对于该风格的超额获取的一致性并不像市值结构那样高，许多管理人并未在动量上做出策略的调整。这也是造成今年管理人之间超额分化大的重要原因之一。 当然，也有管理人也在积极迭代以适应环境，而有一类子策略可以说很好地契合当下的市场结构，那就是“强势股”策略：即捕捉高弹性强势个股上涨趋势，或识别重点个股反转在初期介入。这一策略可以与当下环境是“定制化”的契合。 另外，Beta因子在今年收益也非常亮眼，这更大程度是得益于市场本身强势，与动量类似，Beta因子在过往的表现稳定性并不强，因此，今年并非大部分管理人都在该风格上寻找机会。 综上可以看出，以往提供稳定超额的市值结构在今年失效，但以往并不稳定的Beta和动量风格反而成为主要的赚钱风格，这一切换也伴随着各管理人或者说各类策略的分歧。由于这些分歧的存在，几乎整个上半年，在整体Alpha体感不佳的大环境下，各管理人的表