研报总结
第一章 核心矛盾和走势研判
1.1 核心矛盾梳理
- 宏观面：美国5月核心PCE同比3.4%，符合预期，强化美联储年内维持高利率预期，压制铜价；美伊达成谅解备忘录带来的地缘利好边际弱化，6月30日美国精炼铜关税评估节点临近，市场多空观望情绪升温。
- 基本面：进口铜精矿TC维持深度负值，矿山长单议价能力走强，海外铜矿增量不及预期，矿端中长期紧缺逻辑未改变；国内社会库存持续去库，现货维持偏强格局，现货对盘面下行形成托底。
- 需求端：国内铜加工企业开工普遍环比回落，电力、电网相关铜杆订单平淡，家电行业排产计划下调，空调排产下滑显著，传统消费淡季压力持续，下游畏高情绪明显，需求难以提供持续性上涨动能。
1.2 价格及价差的走势研判
- 价格走势：沪铜主力合约价格位于102449附近波动，区间【100500，104660】，近一周年化波动率14.1%；伦铜主力合约价格位于13322美元/吨附近，区间【12988，13742】，近一周年化波动率15.68%。
- 月差走势：连一&连三月差主要波动区间【-100，240】，当前月差40，预计月差扩大概率38%，缩小概率62%。
- 现货升贴水：基差在-5元/吨，处于历史较低30%区间，未来1~2周扩大概率62.5%。
- 盘面利润：沪伦比位于7.72，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注，美元指数对沪伦比影响呈强正相关，基金净多头持仓呈强负相关。
1.3 风险提示
- 美元指数走强、美债收益率继续回升、美股下跌、精炼铜关税不及预期。
第二章 本周重要信息与下周关键事件解读
2.1 本周重要信息
- 利空信息：7月家电排产下滑，美国银行预测欧洲央行9月加息。
- 产业链动态：国内铜冶炼和压延加工业利润同比增长117.1%；国内社库周内下降，上海、江苏市场贡献主要降幅；ICSG数据显示4月全球精炼铜供应短缺14.50万吨；中国5月精炼铜产量同比增加2.20%；诺里尔斯克镍业预计2026年全球铜精矿市场缺口75.1万吨；英美资源集团与智利国家铜业公司签署联合开采计划；Rick Rule指出未来十年铜供需缺口将无法以市场可接受的价格填补；波兰矿企KGHM5月产销数据显示实物金属需求刚性。
- 其他：Generation Mining旗下Marathon铜钯项目已与嘉能可签署铜精矿承购协议；诺里尔斯克镍业预计2026年全球铜精矿产量将增长10%；巴拿马铜矿合规率接近88%。
2.2 下周关键事件解读
- 主要宏观经济指标公布与发布，如美国通胀数据、美联储会议等。
第三章 盘面价量与资金解读
3.1 内盘解读
- 有色板块名义资金总体回落，散户净多持仓波动不大，外资净多持仓低位回升；稳健持仓前5席位净多头维稳；龙虎榜前5多头席位明显回落。
- 沪铜加权指数交易量环比大幅增加38.31%，持仓量环比增加2.72%，市场投机度维持低位波动。
3.2 外盘解读
- LME铜价位于【12988，13742】区间波动，最后收于13322美元/吨，周内减仓5080手，环比跌2.55%。
- COMEX铜价位于【598.7，646.65】区间波动，最后收于619.75美分/磅，周内增仓23341手，环比跌3.63%。
- LME铜期限结构走平，LC价差最新在-341美元/吨。
第四章 现货价格与利润分析
4.1 现货价格与冶炼利润
- 票源紧张，持货商惜售，现货流通量减少，但需求端偏弱，现货贴水幅度收窄。
- 铜进出口利润转负，冶炼厂采购销售意愿偏弱；精废价差继续回落，废铜性价比降低。
- 多数铜加工企业开工率环比回升，下周预计小幅回升。
- 精铜杆企业开工率65.22%，环比回落2.13%，下周预计回升至67.77%。
- 再生铜企业开工率20.23%，环比回落0.32%，预计下周回升至20.55%。
4.2 进口利润与库存
- 铜精矿进口指数环比继续下跌，洋山铜溢价小幅回升。
- 铜进口利润走弱，再生铜进口利润环比走弱。
- 国内保税区库存环比变化不大，上海保税区库存3.69万吨，广东保税区库存0.27万吨。
4.3 交易所库存跟踪
- 上期所铜库存明显回落，LME铜总库存继续回落，Comex铜库存持续增加。
- 全球铜显性库存回落，Comex铜库存66.28万短吨，SHFE铜库存13.57万吨，LME铜库存33.64万吨。
第五章 供需推演与及价格预期
5.1 供给推演
- 6月国内电解铜预计产量116.84万吨，环比减少。
- 6月阴极铜产量约为103万吨，同比下降3.04%，环比下降0.77%。
- 进口增幅受限，6月可能是关税落地前的最后窗口期，货源已被提前锁定。
5.2 需求预期
- 6月产量微降、进口持平，但需求继续走弱。
- 终端需求高铜价抑制下游补货，传统领域拖累，新兴领域（AI算力、电网、新能源）提供长期韧性。
- 充电桩：5月公桩数量增长23万个，随车私桩增长217万个，充电基础设施年新增规模翻倍。
- 汽车出口：1-5月中国汽车出口424万辆，同比增49%；5月新能源汽车出口46.3万辆，同比增59%。
- 家电排产：7月空冰洗排产合计总量2917万台，较去年同期下降7.1%，空调排产下滑显著。
