第一章核心矛盾及后市展望
1.1 核心矛盾
- 行情回顾：上周铂钯延续弱势，NYMEX铂主连下降2.34%至1629.1美元/盎司，NYMEX钯主连下降4.07%至1213.0美元/盎司。诺里尔斯克镍业预测2026年钯金将过剩30万盎司。
- 影响因素分析：
- 美联储货币政策：美居民收入分化严重，通胀或见顶，美联储或采取“嘴上偏鹰，手上偏鸽”的节奏，年内降息概率偏低。
- 地缘冲突：美伊冲突反复，霍尔木兹海峡紧张局势持续。
- 贸易与关税：关注7月中旬232条款窗口，特朗普可能调整进口关税；6月30日美国铜关税落地或对铂钯产生溢出效应。
- 铂金玻纤需求：英伟达机柜对PCB性能要求提高，高端电子布提价，铂金走弱下玻纤领域需求提振。
- 氢能叙事：发改委和国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，首次将氢能纳入非化石能源供给体系，明确2030年可再生能源制氢规模达200万吨。
- 进口：钯金自2025年9月起进口增长迅速，2026年1-5月同比增长147%，中国市场低价机会性采购、潜在战略储备积累和预防性囤积共同作用。
- 高频数据：NYMEX铂钯库存和ETF持仓持续流出，广期所仓单和合约持仓数据显示偏低虚实比，需警惕超跌带来的流动性挤兑风险。
- 本周关注：美6月非农就业报告、ISM制造业PMI等数据；美国最高法院裁决库克能否留任美联储；沃什在欧洲央行年会演讲；美伊技术性谈判；特朗普演讲；铜关税落地；232窗口。
- 远端交易逻辑：
- 中期：中东地缘冲突不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险。中东局势反复将压制铂钯需求，钯金受影响更大；油价中枢上抬将提升氢能经济性，支撑铂金。若中东局势降温，通胀缓和，美联储降息环境将形成，利好贵金属。
- 中长期风险：AI股终端应用提速提振美经济增长韧性，削弱美联储宽货币必要性。
- 价格及价差走势研判：
- 价格走势：月度看宽幅震荡整理，缺乏上行动能。短期偏弱，NYMEX铂关注1650附近支撑，1550阻力；钯关注1150附近支撑，1350阻力。
- 价差走势：中东局势下油价中枢上抬，钯金汽车催化剂需求受冲击更大，铂金玻纤需求提振，十五五规划加码氢能政策，铂钯价差或偏强运行。
- 风险提示：中东局势反复、美联储鹰派预期回归、广期所钯虚实比失衡催生空逼多行情、极端行情下的流动性挤兑风险。
1.2 市场信息
- 供需基本面：
- 多家机构预计2026年铂金供需缺口为8.9吨，诺尼可预测2026年钯金将过剩9.3吨。
- 矿产供应端：
- 南非电力问题缓解，Eskom预计6月EAF上升至66.0。
- 艾芬豪矿业普拉特瑞夫矿开发取得关键进展，加码铂族金属扩产。
- 铂族金属需求：
- PCB超级周期带动铂金玻纤需求爆发，龙头企业产能扩张。
- 贸易与关税：
- USITC推翻美商务部俄钯终裁，关注6月30日铜关税和7月中旬232窗口。
- 氢能叙事：
- 中国领跑氢能，十五五规划将氢能纳入非化石能源供给体系。
第三章 期货与价格数据
第四章 宏观信息
第五章 敏感需求与估值
第六章 供需基本面
6.1 铂钯供应
6.2 铂钯进口
6.3 铂钯需求
