一、核心观点
2026年二季度，镍不锈钢产业链受HPM基准价出台、印尼供给端不稳定性预期等因素影响经历较大波动。核心矛盾从一季度印尼镍矿配额（RKAB）预期缺口炒作，过渡到配额实际审批、地缘政治风险及下游去库成色多空交织。二季度初期价格偏强，印尼矿端政策收紧与霍尔木兹海峡封闭支撑成本中枢；后期印尼及宏观政策降温，价格回落。
展望2026年三季度，市场逻辑转向“供给预期修复、刚性成本托底与旺季需求韧性”的博弈。印尼镍矿RKAB补充修订的落地量级与节奏是最大变量。上半年印尼镍矿供给收缩带来确定性缺口，支撑镍价中枢；二季度末回调是市场提前交易配额增补预期。三季度印尼数字化配额审批系统将提升效率，全年总配额或落在2.7-3.0亿吨，名义缺口收窄，盘面或回吐上半年涨幅，但实际增量集中在四季度。印尼政策（暴利税、基准价上调）持续支撑成本底线。需求端，三季度前期进入传统消费淡季，后期新能源产销旺季启动，需求韧性显现，钢厂控产挺价将提供支撑。
预计三季度沪镍主力合约波动区间【120000，140000】，不锈钢主力合约【13500，15000】，整体呈成本支撑但结构由紧转松的博弈态势。
二、二季度行情复盘
二季度市场价格波动与定价逻辑从“政策预期驱动”转向“基本面现实验证”。初期由印尼供应端收缩主导，ESDM数字化配额系统导致获批缓慢，印尼WBN减产，青山、华友等因配额不足减产。HPM基准价落地预期与实际影响错配，叠加霍尔木兹海峡航运风险推高成本，驱动沪镍伦镍上涨。中期至季末，基本面阻力显现：国内消费复苏滞后，高价不锈钢资源传导不畅，库存去库不及预期，供需僵持。后期菲律宾雨季结束运量回升，市场情绪降温，宏观面压制加剧，盘面高位震荡回落。
三、产业链表现
3.1镍矿
二季度，印尼镍矿溢价与稀缺性推升成本。ESDM数字化配额系统叠加总量缩减，企业获批量不及预期，高品位镍矿紧缺。部分印尼冶炼转向菲律宾采购，推高溢价。菲律宾雨季结束后运量回升，但能源成本上行导致品位下滑，高品位镍矿稀缺性放大。三季度，印尼RKAB配额修订将缓解恐慌，库存企稳，但HPM支撑下成本中枢依旧坚实。印尼官方动态上调基准价，暴利税预期构成成本底线。需关注配额产出释放率及海外能化价格变动。
3.2镍铁
二季度，印尼矿端政策实质性落地成为核心催化剂。HPM新政抬升中长期成本预期，国内钢厂补库消耗库存，镍铁供给矛盾加剧，价格攀升。中后期下游钢厂承接意愿走弱，供需博弈，市场高位震荡成交清淡。国内外成本利润分化，印尼因配额偏紧及品位下滑利润受挤压，国内冶炼利润反超印尼。废钢、FeNi及纯镍替代效应初显。三季度，印尼产能调配将受能源要素分配冲突影响，部分产线减产，产量同比下滑趋势加剧。印尼冶炼成本刚性攀升，国内外利润倒挂加剧。国内产量修复有限，短缺格局难改。预计三季度镍铁价格高位偏强震荡。
3.3硫酸镍以及中间品
二季度，印尼IMIP园区事故及霍尔木兹海峡航运受阻导致湿法产能压制，硫磺价格飙升，MHP供应紧俏。需求端新能源终端季节性抢出口，阶段性放大刚性采购需求。三季度，霍尔木兹海峡航运风险逐步消化，硫磺供应稳定，湿法产能集中复产，MHP及高冰镍供应紧缺缓解。需求端三季度淡季周期中恢复以销定产，成本溢价传导受限。一季度印尼与美国五大战略矿产协议影响持续发酵，或挤压非美企业生存空间，美资企业或加速布局。
3.4不锈钢
二季度，利润分配错配，钢厂原料采购博弈强。HPM新政抬升成本，但终端消费温和增长未能消化，钢厂利润受压，部分提升废钢比或降负荷生产。二季度末，高价原料承接乏力，供需博弈持续，钢厂控产按需补库，镍铁价格回吐。三季度，不锈钢成本端印尼镍铁高位支撑，成本基准缺乏下行空间。钢厂盈利修复受挤压，部分高成本钢厂或减产。原料结构多元化去高镍生铁化延续，废钢比价优势扩大。传统淡季下，市场呈现供应增速放缓、成本刚性高企、需求平缓特征。
四、四季度平衡阐述
三季度镍产业链供应端逻辑从RKAB配额紧缺转向配额增补落地后的边际修复，呈现前紧后松、结构分化特征。印尼全年配额或落在2.7-3.0亿吨，叠加菲律宾进口补充，名义缺口收窄，但实际增量集中在四季度。镍矿价格或逐步回落，但成本支撑下行空间有限。下游镍铁端，印尼产量同比下滑，三季度边际回升但同比仍收缩，短缺格局难改。中间品环节，MHP供应量预计同比缩减，高冰镍持续放量替代纯镍。精炼镍环节结构性过剩，高位库存压制价格上方，但一体化产线亏损提供成本托底。需求端，三季度新能源领域需求韧性较强，传统工业平稳，对供应增量形成有效承接。不锈钢三季度初期淡季，后期“金九银十”备货周期启动，需求稳步运行。综合来看，三季度供需边际宽松，结构性矛盾突出，镍价中枢小幅下移，核心锚点取决于7月RKAB配额增补落地幅度。
