一、核心观点
2026年一季度，全球镍与不锈钢市场呈现估值中枢上移与宽幅震荡并存的运行特征，核心矛盾集中于印尼矿端政策的全方位收紧。展望2026年二季度，市场运行的最大潜在变量仍是印尼镍矿配额的实际审批进度及其政策的边际调整。预计二季度沪镍主力合约核心波动区间为130000至150000元/吨，不锈钢主力合约波动区间预计为13000至14500元/吨，整体呈现受成本支撑且受库存压制的区间震荡态势。
二、一季度行情复盘
一季度市场价格波动被一个个强逻辑推动强势上涨，由印尼供应端大幅收缩的“强预期”单边主导。进入2月至季末，这种急涨行情遭遇了现实基本面的强大阻力，国内春节前后传统淡季，中下游对原料接受度较低，钢厂大多已提前完成备货，精炼镍库存在春节阶段由于利润充足同步推高。前期单边看涨情绪开始实质性降温，盘面以13.6一线为中枢持续横盘，下方底部受政策托底支撑较强。
三、产业链表现
3.1镍矿
一季度，印尼镍矿配额尚未批复，配额缩减预期带来的影响更为深远，市场对配额发放的恐慌情绪显著超出了配额缩减对企业生产的实际影响。印尼镍矿价格重心在一季度持续上移，高品位红土镍矿甚至出现一矿难求的紧缺局面。菲律宾镍矿主产区一季度恰逢传统雨季，矿山开采与港口发运均受到大面积限制。展望二季度，菲律宾雨季结束后镍矿产量与港口发运将迎来确定性季节性回升，印尼RKAB审批节奏有望加快，镍矿价格整体向下空间有限。
3.2镍铁
一季度镍铁市场走出显著的成本推动型上涨行情，受印尼、菲律宾镍矿供应双重收紧影响，镍铁冶炼企业现金成本急剧抬升，国内及印尼部分镍铁产能利润空间被严重压缩。展望二季度，镍铁市场将进入供需双向博弈的复杂阶段，镍铁价格虽有高位原料成本形成的强托底，但在供需两端的动态博弈下，利润修复仍将是一个缓慢且被动的过程。
3.3硫酸镍以及中间品
一季度硫酸镍及相关镍中间品市场扰动因素频发，但行业整体仍维持以销定产的运营节奏，市场现货流通量持续偏紧。供应端方面，印尼镍矿配额发放收紧，从原料端结构性压制湿法冶炼产能释放，叠加一季度湿法园区突发安全生产事故冲击中间品供应。需求端来看，尽管一季度处于新能源终端传统淡季，但国内部分电池及三元前驱体企业，为规避潜在贸易壁垒、赶在海外出口退税政策调整窗口期前完成交付，出现了抢出口行为。进入二季度，硫酸镍及镍中间品市场供需两端仍面临多重不确定性挑战，特别是中东地缘局势的外溢冲击。
3.4不锈钢
一季度不锈钢市场独立行情较为有限，价格运行整体跟随沪镍波动及印尼政策端扰动上行，但下游对高价现货的接受度博弈激烈，市场前期出现了一定的库存积累。展望二季度，市场核心需关注“金三银四”传统消费旺季下的实际去库斜率，以及下游终端对当前价格水平的接受度。不锈钢出口环节仍面临持续的贸易壁垒，贸易门槛抬升与资源保护主义的延伸，也在不断倒逼国内不锈钢出口向高端化、绿色化转型。
四、四季度平衡阐述
2026年二季度，镍产业链供应端的核心运行逻辑，集中于印尼RKAB配额发放的节奏瓶颈，以及原材料供给端的多重不确定性。印尼能矿部启用全新数字化配额审批系统，导致现场适配、数据合规性审核的耗时大幅拉长，截至2026年3月中旬，实际获批的镍矿原矿量仅约1亿吨。需求端方面，二季度是不锈钢行业传统的“金三银四”消费旺季，终端需求的复苏节奏仍是市场运行的核心主线。新能源领域，行业历来在清明后进入传统产销回升周期，二季度新能源汽车销量通常较春节前后出现明显回暖。
