核心观点
- 天然橡胶：2026年上半年呈现震荡偏强格局，长期供需紧平衡构成估值底层支撑。中短期受低产季、浓乳分流、加工厂抢收等因素支撑近端价格。需求侧外需有韧性，内需结构分化。宏观层面地缘冲突和美联储加息预期压制大宗商品估值，但国内宏观政策托底。下半年季节性供应上量压力显现，但厄尔尼诺影响存在不确定性。整体维持区间震荡格局，长期供需紧平衡逻辑未破。
- 丁二烯橡胶：受中东地缘局势主导，价格呈现大幅脉冲式波动。供应端受丁二烯原料约束，开工走低，库存去化缓慢，但出口大幅增长对冲内需疲软。后随局势缓和，成本塌陷带动价格下挫，加工利润修复带来供应回升。需求端受成本高压和宏观承压影响，下游以刚需采购为主，整体弹性不足。下半年地缘局势缓和，丁二烯全球供应修复将带动BR维持偏弱运行。
价格展望
- 天然橡胶：长期供需紧平衡将持续支撑估值中枢。中期来看，下半年主产区进入高产期，季节性供应上量压力逐步显现，但若厄尔尼诺影响超预期，存在阶段性减产风险。需求端轮胎出口有望维持韧性，内需随政策托底或边际改善，但终端库存压力仍存。短期来看，原料高价支撑近端价格，库存持续去化提供托底，但前高附近压力大。整体维持区间震荡格局。
- 丁二烯橡胶：中期来看，若中东局势逐步缓和，全球丁二烯供应将逐步修复，成本重心下移将带动BR价格承压。同时国内顺丁装置开工率随利润修复持续回升，产量逐步释放，供应端压力加大。短期来看，装置开工回升节奏偏慢，下游逢低备库需求支撑现货，叠加天胶价差带来的替代效应，价格下方存在一定支撑。若地缘局势再度升级，仍存在脉冲式上涨风险。
风险提示
地缘局势突变、宏观氛围变化（加息预期）、天气扰动（厄尔尼诺兑现、极端天气）、国内需求或出口不及预期、国际贸易壁垒（关税、“双反”政策等）、技术性贸易壁垒（EUDR、CBMA等）、抛储政策等。
供需展望
- 天然橡胶：长期来看全球产量或有波动下滑趋势，增速或逐步转为负值。短期来看，目前橡胶的开割率并未完全到达极限，新兴产胶国仍存产量释放空间。展望天然橡胶供应趋势，未来全球产量中枢将沿产能缩小而缓慢下移，维持2-3年左右的供需偏紧平衡，持续利多驱动受限。
- 丁二烯橡胶：丁二烯供应端或维持偏宽松状态。顺丁橡胶投产速度减缓，后续或维持相对宽松格局。丁二烯、顺丁橡胶出口增多，但未来随东北亚炼厂和裂解开工恢复，丁二烯出口预计有所回落，但顺丁橡胶出口预计维持稳定同比增长。
需求端分析
- 国内需求：制造业韧性托底工业制品需求，但终端消费疲软压制轮胎内销增长。乘用车内需表现不及商用车，终端库存和需求承压。商用车高增，乘用车承压。汽车出口表现良好，整体维持高增长。
- 海外需求：美国汽车需求维持稳定，欧洲乘用车销量增长。海外汽车与制造业消费边际回暖，支撑轮胎外需。
供需平衡表
- 天然橡胶：2026年国内天然橡胶的供需宽松格局或显著收窄，但下半年地缘局势带来的余波犹存，供应端周期叠加天气风险带来支撑，需求端局势反弹风险和加息预期带来压制，整体格局回归相对平衡。
- 顺丁橡胶：整体看后续平衡表供需缺口将进一步缩小。
