华泰研究维持中国燃气“买入”评级，目标价7.28港元。公司2025/26财年业绩不及预期，收入736.0亿港元（同比-7.1%），归母净利27.19亿港元（同比-16.4%），主要受补贴与利息收入减少及所得税增加影响。自由现金流48.4亿港元（同比+3.8%），得益于经营现金流净额同比扩大。公司拟派发末期股息20港仙/股，全年派息35港仙，派息比率70%。
经营情况
- 总销气量414.3亿方（同比+3.7%），其中城镇燃气零售234.7亿方（同比-0.2%），管输与贸易179.6亿方（同比+9.2%）。零售端结构分化，居民气量+0.9%，工业+1.0%，商业-4.5%，加气站-20.4%。城镇燃气平均毛差0.552元/方（同比+0.015元/方），居民气量顺价比例提升至76.3%。
- 新增居民接驳114万户（同比-18.6%），居民渗透率74.4%（同比+1.5pct）。新增工业接驳2,184户（同比-15.1%），新增商业接驳36,507户（同比-17.4%）。公司指引FY27新接驳居民90-100万户，预计接驳利润贡献下降。
- 增值服务收入37.0亿港元（同比-0.8%），经营性利润16.2亿港元（同比-7.4%），受家电消费疲软及铜价上涨影响。AI智慧营销系统转化率16.1%，有效提升销售效率。综合能源业务高速发展，生物质签约966万蒸吨/年，5大项目陆续投产；储能签约3.8GWh，海外签约82MWh，售电量73.3亿度（同比+31.2%），绿电绿证交易量同比+527%。
盈利预测调整
- 下调零售气量增速预测、毛差预测及增值服务收入预测。给予公司FY27-29归母净利预测30.63/32.45/34.99亿港元（较前值下调18%/18%/-），EPS为0.56/0.60/0.64港元。
- 目标价7.28港元（前值9.60港元，基于15xFY26预测PE），主要考虑到公司自由现金流持续增长，有望支撑稳定派息及改善资产负债表；生物质、储能等新业务逐步落地，打开长期增长空间。
风险提示
天然气需求增长放缓；新业务进展不及预期；生物质项目审批及环评进度不确定性；气价波动及顺价落地不及预期。
