2023年第一季度报告点评，LNG毛差修复，氢气业务加速发展

九丰能源（605090.SH）2023年第一季度报告点评 LNG毛差修复，氢气业务加速发展2023年04月18日 事件：2023年4月17日，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入64.74亿元，同比下滑7.75%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长14.98%；实现扣非归母净利润4.49亿元，同比增长15.36%。 剔除确认员工持股计划相关的股份支付费用，公司归母净利润同比增长18.24%。2023年第一季度，公司确认员工持股计划相关的股份支付费用1708.97万元。若剔除该部分费用，按照25%的所得税率计算，公司23Q1的归母净利润同比将实现增长18.24%。 国际天然气价格回落，公司LNG毛差得到修复。截至2023年4月14日，运往中国的LNG到岸价为11.93美元/百万英热单位，较年初下降了50.08%；中国LNG出厂价为4758元/吨，较年初下降了34.64%。由于公司的LNG海气是通过贸易毛差实现盈利，因此，在国际天然气价格大幅回落的背景下，海气成本优势逐步显现，LNG国内顺价有望得到修复；同时，公司构建的“海气+陆气”双资源池也提升了资源配置效率，进一步强化了业务顺价能力。LPG业务方面，公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，销量稳步提升，顺价能力基本稳固。从毛利率来看，公司23Q1的毛利率为10.21%，相比2022年同期增长1.44个百分点，盈利能力有所增强。 能源服务业务量有望稳步增长。2023年第一季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量达9万吨，单吨服务收益保持稳定；且公司能源物流服务业务实现营业收入0.65亿元。随着未来LNG和LPG船舶的持续投运，预计业务量和相关收入利润将实现稳步增长。 氢氦业务布局加速完善。氢气方面，公司积极推进制氢业务布局，目前，公司在布局相关方面的收购，相关标的已进入资产交割阶段，公司拟持股70%，从而进一步完善公司在氢气业务板块的布局。氦气方面，公司氦气产量快速增长，2023年第一季度公司高纯度氦气业务实现产销量超过5万方，较上年同期增长超过50%，且公司通过持续布局直接终端客户，构建良性业务发展生态。 投资建议：公司拥有LNG贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为13.03/15.01/17.79亿元，对应EPS分别为2.08/2.40/2.84元/股，对应2023年4月17日股价的PE分别为11/10/8倍，考虑到短期国际天然气价格波动风险较大，公司主业采购成本易受影响，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：LNG价格大幅波动的风险，项目投产进度不及预期，汇率变动对成本和费用产生影响的风险，商誉减值风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,954 21,538 23,848 27,166 增长率（%） 29.6 -10.1 10.7 13.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,090 1,303 1,501 1,779 增长率（%） 75.9 19.5 15.2 18.6 每股收益（元） 1.74 2.08 2.40 2.84 PE 13 11 10 8 PB 2.1 1.8 1.6 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月17日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：23.40元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.九丰能源（605090.SH）首次覆盖报告：LNG进口稀缺标的，内生外延优化业务布局-2023/04/11 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 23,954 21,538 23,848 27,166 成长能力（%） 营业成本 22,397 19,596 21,630 24,569 营业收入增长率29.56 -10.08 10.73 13.91 营业税金及附加 20 17 19 22 EBIT增长率37.38 38.34 15.06 17.79 销售费用 205 208 231 263 净利润增长率75.87 19.51 15.20 18.57 管理费用 167 150 166 189 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率6.50 9.02 9.30 9.56 EBIT 1,134 1,569 1,805 2,126 净利润率4.55 6.05 6.29 6.55 财务费用 -115 41 45 40 总资产收益率ROA9.64 10.32 10.64 11.16 资产减值损失 -47 -8 -9 -10 净资产收益率ROE15.70 16.05 15.99 16.33 投资收益 8 7 8 9 偿债能力 营业利润 1,245 1,529 1,762 2,088 流动比率2.48 3.21 3.67 3.99 营业外收支 26 13 14 18 速动比率1.99 2.74 3.17 3.47 利润总额 1,270 1,542 1,776 2,106 现金比率1.79 2.48 2.89 3.19 所得税 178 231 266 316 资产负债率（%）36.50 33.74 31.67 29.96 净利润 1,093 1,310 1,510 1,790 经营效率 归属于母公司净利润 1,090 1,303 1,501 1,779 应收账款周转天数3.38 5.86 5.86 5.86 EBITDA 1,417 1,866 2,060 2,426 存货周转天数16.10 15.57 15.57 15.57 总资产周转率2.51 1.80 1.78 1.81 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,633 5,691 6,769 8,203 每股收益1.74 2.08 2.40 2.84 应收账款及票据 325 438 485 553 每股净资产11.10 12.98 15.00 17.42 预付款项 224 168 186 211 每股经营现金流2.71 2.24 2.88 3.36 存货 988 827 913 1,037 每股股利0.30 0.37 0.43 0.51 其他流动资产 250 235 244 257 估值分析 流动资产合计 6,419 7,360 8,597 10,261 PE13 11 10 8 长期股权投资 463 470 478 487 PB2.1 1.8 1.6 1.3 固定资产 2,245 2,626 2,964 3,302 EV/EBITDA8.70 6.33 5.26 3.94 无形资产 280 280 279 279 股息收益率（%）1.28 1.59 1.83 2.17 非流动资产合计 4,890 5,261 5,511 5,675 资产合计 11,309 12,621 14,108 15,936 短期借款 913 993 1,073 1,153 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 468 326 359 408 净利润1,093 1,310 1,510 1,790 其他流动负债 1,209 973 909 1,013 折旧和摊销284 297 255 300 流动负债合计 2,591 2,292 2,342 2,574 营运资金变动202 -291 -67 -92 长期借款 223 682 782 882 经营活动现金流1,696 1,399 1,799 2,104 其他长期负债 1,315 1,284 1,345 1,318 资本开支-111 -410 -370 -385 非流动负债合计 1,538 1,966 2,127 2,200 投资-161 0 0 0 负债合计 4,128 4,258 4,468 4,774 投资活动现金流-207 -547 -370 -385 股本 625 625 625 625 股权募资78 0 0 0 少数股东权益 239 247 256 267 债务募资267 543 44 180 股东权益合计 7,181 8,363 9,640 11,161 筹资活动现金流-227 207 -351 -285 负债和股东权益合计 11,309 12,621 14,108 15,936 现金净流量1,390 1,058 1,078 1,435 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦