家电行业2023年中报总结：外销迎来拐点、内销关注结构性变化，毛销差持续修复

家用电器 2023年09月14日 投资评级：看好（维持）行业走势图 家电行业2023年中报总结：外销迎来拐点、内销关 注结构性变化，毛销差持续修复 ——行业点评报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（分析师） 家用电器沪深300 7% lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002  zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001 0% -7% -14% -22% -29% 2022-092023-012023-05 数据来源：聚源 看好后续出口链、内需性价比兴趣消费、地产链、新能源车产业链投资机会 （1）出口链机会。外销迎来拐点且后续基数较低，我们推荐有中长逻辑的优秀出口链公司，推荐标的：石头科技、新宝股份。（2）内需性价比兴趣消费（新品 +提价）主题。国内消费购买力仍在恢复阶段，性价比高、聚集兴趣消费品类、有提价能力的公司更容易获得收入增长，推荐标的：飞科电器、小熊电器。（3）地产链机会。我们认为本轮地产政策放松利好新房和一二线市场占比较高的公 相关研究报告 司，推荐标的：老板电器、美的集团、海尔智家、海信家电。（4）新能源车产业 链机会。新能源汽车仍是刺激消费的主力行业，我们看好汽零新业务持续贡献业 绩增量。推荐标的：盾安环境、佛山照明、莱克电气、德昌股份、金海高科。 《海外去库周期或临近尾声，建议关 注优质企业外销底部反转机会—行业投资策略》-2023.7.5 《可选消费行业2023中期投资策略-看好可选消费二季度业绩复苏》 -2023.5.10 《扫地机器人系列报告(2):2023年开启以价换量元年—行业深度报告》 -2023.1.28 从收入看，白电、厨电、小家电、零部件板块Q2景气度有所提升 （1）白电板块：Q2景气度较Q1有所提升。空调景气度较高，且二线标的表现 优于一线。受益于内销空调高景气，内销表现好于外销，预计低基数叠加补库存需求延续，外销景气度有望提升。（2）厨电板块：水洗新品类拉动下，集成灶公司Q2收入增速均转正，景气度较Q1改善。传统烟灶表现好于集成灶，老板电器龙头效应显著、收入增速领跑行业。（3）黑电板块：Q2收入端承压、景气度较Q1下降；彩电品牌龙头海信视像、代工龙头兆驰股份表现优于行业，投影龙头极米科技受需求下滑阶段性承压。（4）清洁小家电板块：Q2外销扫地机板块率先修复，石头科技自有品牌外销迎来拐点，欧洲/美国/亚太均+40%以上，德昌股份收入增速转正，富佳股份、莱克电气跌幅收窄。（5）厨房小家电板块：外销改善带动Q2景气度提升，新宝股份、比依股份等代工公司收入改善明显，内销方面小熊增速快于行业，北鼎等高端品牌有所承压，厨具表现好于炊具。（6）个护按摩家电板块：Q2景气度较Q1略有改善，倍轻松、飞科等大单品型公司表现好于按摩椅公司。（7）照明设备板块：Q2内外销收入端承压、景气度较Q1有所下降；行业龙头欧普照明在商照和外销拉动下增长好于行业。（8）家电零部件板块：Q2景气度较Q1提升，转型汽零、光伏等新业务的公司收入增速更快。 从毛销差看，除黑电受面板涨价影响，其余家电板块Q2盈利能力趋势向好 （1）白电板块：产品结构提升、原材料跌价、人民币贬值带动毛销差同比提升。 （2）厨电板块：产品结构提升、原材料跌价带动毛销差同比提升。（3）黑电板块：受面板涨价影响、需求疲弱影响毛销差同比下降。（4）清洁小家电板块：外销恢复、人民币贬值带动毛销差同比提升。（5）厨房小家电板块：外销恢复、人民币贬值带动毛销差同比提升。（6）个护按摩家电板块：新品热销下产品结构提升、人民币贬值带动毛销差同比提升。（7）照明设备板块：原材料跌价带动毛销差同比提升。（8）家电零部件板块：收入恢复、原材料跌价带动毛销差同比提升。 风险提示：原材料价格上涨风险；需求回落风险；竞争加剧风险。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、家电行业2023年中报总结：外销迎来拐点、内销关注结构性变化，毛销差持续修复3 1.1、白电板块：空调表现较好，空调及外销毛利率改善显著3 1.2、厨电板块：集成灶公司Q2增速回正，老板电器表现稳健4 1.3、黑电板块：海信视像内外销增速较快，面板涨价利润率阶段承压5 1.4、清洁小家电板块：石头科技内外销表现亮眼，吸尘器板块方面出口降幅收窄7 1.5、厨房小家电板块：外销改善信号显现，内销竞争加剧利润率承压8 1.6、个护按摩家电板块：大单品型公司表现更优，盈利能力提升显著9 1.7、照明设备板块：内外销需求阶段承压，欧普照明表现优于行业10 1.8、家电零部件板块：转型标的表现更优，汽零、光伏等新业务贡献增量11 2、盈利预测与投资建议13 3、风险提示14 表1：2023Q2长虹美菱、海信家电等空调板块公司收入增速较快4 表2：2023Q2高外销占比的奥马电器毛销差提升显著4 表3：2023Q2老板电器收入增速领跑厨电板块5 表4：2023Q2卫浴电器公司毛销差提升幅度较大5 表5：2023Q2海信视像、兆驰股份收入增速较快6 表6：2023Q2黑电板块公司净利率普遍承压7 表7：2023Q2石头科技业绩表现亮眼7 表8：2023Q2石头科技净利率提升显著8 表9：新宝股份、比依股份等高外销占比的公司Q2收入增速较Q1明显提升8 表10：Q2新宝股份、比依股份毛销差同比提升9 表11：2023Q2大单品型公司飞科电器、倍轻松收入表现好于按摩椅公司10 表12：个护按摩电器公司Q2净利率普遍提升10 表13：2023Q2欧普照明、得邦照明收入表现好于行业11 表14：2023Q2照明板块公司毛销差普遍改善11 表15：2023Q2三花智控、星帅尔等转型标的收入增速较快12 表16：2023Q2家电零部件公司毛销差普遍提升13 表17：推荐标的盈利预测14 1、家电行业2023年中报总结：外销迎来拐点、内销关注结构性变化，毛销差持续修复 从收入看，白电、厨电、小家电、零部件板块Q2景气度有所提升；从毛销差 看，除黑电受面板涨价影响，其余家电板块Q2盈利能力趋势向好。 （1）白电板块：空调热销带动Q2收入较快增长，景气度较Q1有所提升；原材料跌价、人民币贬值带动毛销差同比提升。 （2）厨电板块：集成灶公司Q2收入增速转正，景气度较Q1改善；原材料跌价、毛销差同比提升；老板电器龙头效应显著、业绩韧性强。 （3）黑电板块：Q2收入承压、景气度较Q1有所下降；受面板涨价影响毛销差同比下降；海信视像龙头效应显著、业绩韧性强。 （4）清洁小家电板块：外销恢复带动Q2景气度有所改善；扫地机方面石头科技扫地机欧洲、亚太增速由负转正；吸尘器出口方面跌幅收窄；收入端恢复、原材料跌价带动毛销差同比提升。 （5）厨房小家电板块：外销改善带动Q2景气度提升，收入恢复、人民币贬值带动毛销差同比提升。 （6）个护按摩家电板块：Q2景气度较Q1略有改善，大单品型公司表现突出，产品结构提升、人民币贬值带动毛销差同比均有提升。 （7）照明设备板块：Q2收入承压、景气度较Q1有所下降；毛销差同比提升；欧普照明龙头效应显著、业绩韧性强。 （8）家电零部件板块：Q2景气度较Q1有所提升，转型汽零、光伏等新业务的公司收入增速更快；毛销差同比提升。 1.1、白电板块：空调表现较好，空调及外销毛利率改善显著 收入端看，8家白电公司中除惠而浦外，有7家在2023H1实现增长；8家白电公司中除澳柯玛外，Q2收入增速环比较Q1有所提升。 分品类看，2023H1空调景气度较高，且二线标的表现优于一线。2023H1各公司空调收入增速及营收占比：长虹美菱（+30.8%，占比54.6%）、海尔智家（+18.3%，占比21.3%），海信家电（+11.7%，占比49.3%）、美的集团（+10.5%，占比46.5%）、格力电器（+1.8%，占比70.1%）。 分内外销看，受益于内销空调高景气，2023H1内销表现好于外销，预计低基数叠加补库存需求延续，外销景气度有望提升。根据产业在线，空调出口量7月实绩 +12.9%，8-10月排产分别+20.6%/+16.2%/+3.3%。冰箱出口量7月实绩+35.2%，8-11 月排产+42.1%/+30.7%/+25.8%/+11.6%。洗衣机出口量7月实绩+24.5%，8-11月排产 +0.7%/+0.3%/+0.0%/+6.6%。建议关注外销占比高的奥马电器（2023H1外销+30.8%，占比82%）、惠而浦（2023H1外销-12.2%，占比84%）、海尔智家（2023H1外销+9.3%，占比52%）、美的集团（2023H1外销+3.5%，占比41%） 利润端看，8家白电公司中除澳柯玛外，有7家白电公司2023H1归母净利润实现10%以上增长；尤其是海信家电（空调热销+空调毛利率提升）、惠而浦（外销毛 证券代码证券简称收入增速（%）归母净利润增速（%）扣非净利润增速（%） 2023Q1 2023Q2 2023H1 2023Q1 2023Q2 2023H1 2023Q1 2023Q2 2023H1 000333.SZ 美的集团 6.5% 9.2% 7.7% 12.0% 15.6% 14.0% 9.7% 14.7% 12.5% 600690.SH 海尔智家 8.0% 8.4% 8.2% 12.6% 12.6% 12.6% 15.9% 14.1% 14.9% 000651.SZ 格力电器 0.6% 6.4% 4.2% 2.6% 14.8% 10.5% -1.4% 6.5% 3.9% 000921.SZ 海信家电 6.2% 17.5% 12.1% 131.1% 149.2% 141.5% 179.8% 206.9% 195.1% 002668.SZ 奥马电器 19.6% 45.7% 32.4% 660.1% 72.8% 157.3% 683.4% 72.0% 158.1% 600983.SH 惠而浦 -17.4% -17.2% -17.3% 162.4% 248.2% 416.9% 106.6% 7682.1% 394.4% 000521.SZ 长虹美菱 25.2% 25.6% 25.5% 2280.5% 326.4% 493.0% 559.0% 944.7% 9199.9% 600336.SH 澳柯玛 12.2% -7.1% 1.4% -19.6% -39.9% -33.1% -24.1% -49.9% -41.5% 利率提升）、长虹美菱（空调热销+空调毛利率提升）表现突出。表1：2023Q2长虹美菱、海信家电等空调板块公司收入增速较快 数据来源：Wind、开源证券研究所 盈利能力看：8家白电公司中除澳柯玛外，有7家白电公司2023Q2净利率同比均实现提升，主系原材料跌价、产品均价提升，毛销差提升驱动；根据奥维云网，2023H1空调/冰箱/洗衣机国内线上零售均价分别+2.2%/+10.5%/+1.2%。 Q2毛销差提升大的公司包括奥马电器（+6.3pcts）、惠而浦（+2.2pcts）、海信家电（+1.9pcts）、长虹美菱（+1.5pcts）、美的集团（+1.4pcts）。 分品类看，空调、冰箱毛利率提升较为显著；分区域看，外销受益于人民币贬值毛利率有所提升，包括奥马电器的冰箱毛利率+8.8pcts，外销毛利率+9.9pcts；海信家电的空调毛利率+4.1pcts；长虹美菱的冰箱毛利率+4.1pcts，外销毛利率+3.7pcts；美的集团的空调毛利率+2.3pcts，消费电器毛利率+2.8pcts，外销毛利率+3.3pcts。 证券代码证券简称净利率同比变动（pct）毛销差同比变动（pct）其他因素变动（pct） 表2：2023Q2高外销占比的奥马电器毛销差提升显著 2023Q1 2023Q2 2023Q1 2023Q2 2023Q1 2