居民顺价继续推动毛差修复，“两综”业务快速发展

2024年上半年，公司业绩稳定增长，主要受销气量增长及毛差修复驱动。营业额520.76亿港元（+7.7%），股东应占净利润34.57亿港元（剔除一次性收益后同比增长21.2%）。销气量达209.0亿方（+5.3%），销气毛差0.54元/方（+0.04元/方），销气业务溢利47.5亿港元（+31.3%）。

核心驱动因素：

1. 销气量增长：民用气和商用气增速较快，居民用气57.6亿方（+7.0%），商业用气50.1亿方（+8.1%）；工业用气96.6亿方（+3.7%）；车用气量4.7亿方（-8.4%）。外延气量增长贡献较少，主要依赖存量项目内涵式增长。
2. 毛差修复：销气售价和成本有所下降，居民用气顺价推动毛差修复。平均销气价格3.48元/方（-0.10元/方），平均销气成本2.94元/方（-0.14元/方），单方毛差0.54元/方（+0.04元/方）。

业务结构变化：

• 接驳业务：规模缩减，收入30.16亿港元（-29.1%），占比5.8%，业绩11.24亿港元（-29.4%）。
• “两综”业务：快速发展，综合服务收入17.7亿港元（+20.0%），综合能源收入8.3亿港元（+38.0%），部分弥补接驳业务收缩影响。

财务指标：

• 毛利率18.57%（+0.34pct），净利率8.52%（-0.67pct，受基数影响），销售费用率5.45%（-0.22pct），管理费用率3.12%（-0.14pct），财务费用率1.04%（+0.16pct），总费用率9.7%（-0.4pct）。
• ROE8.31%（-0.60pct），资产周转率0.38次（-0.02次），权益乘数3.37（+0.24）。
• 资本开支23.6亿港元（-47.3%），自由现金流19.0亿港元（+562.3%）。

分红政策：

• 拟派发中期股息0.25港元/股（+66.7%），股利支付率16.74%。
• 2023年度分红1.16港仙/股，股利支付率51.25%。

风险提示：气价波动、下游需求减弱、政策不及预期、项目进度不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润56.4/61.3/66.3亿港元（同比增长8%/9%/8%），PE为12/11/10X。