2024年中报业绩点评：省内外稳步开拓，毛销差强势兑现

2024年中报显示，公司业绩稳健增长，24H1收入138.06亿元（同比+22.07%），归母净利润35.73亿元（同比+28.54%）；Q2收入55.19亿元（同比+16.79%），归母净利润15.07亿元（同比+24.57%）。Q2收入符合预期，毛销差表现亮眼。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：24H1省内市场昂扬向上，省外提质稳进。酒类收入同比+22.3%，Q1/Q2增速分别为25%+、15+%。Q2增速放缓主要因宴席需求波动，去年同期婚喜宴需求回补而今年下滑拖累。
2. 产品结构：①年份原浆收入同增23.1%，量/价分别同比+16.6%、+5.6%，古5及以上产品保持20%+增长；②古井贡酒、黄鹤楼及其他收入分别同增11.5%、26.6%，公司精简低价位产品，黄鹤楼名酒复兴稳步推进。
3. 区域布局：24H1华北、华中、华南销售分别同增35.1%、21.3%、17.2%，省内外增速差异不大。省内加强渠道下沉，份额提升势能正盛；省外明确古20价在量前，双核工程持续推进，核心市场进度符合预期，江苏增速放缓。
4. 毛销差与利润：毛销差保持2pct+增幅，税金存在负面扰动。①收现端：Q2收现同比+12.8%，预收同比+3.8%，增速放缓主因预收回落（环比-24亿元）；②利润端：H1/Q2净利率分别同比+1.5、1.8pct，主系毛销差改善及费控趋严。管理费率（含研发）同比-0.3pct，财务费率同比-1.0pct（利息收入增长约1.1pct）；税金及所得税率同比+1.0、1.2pct，缴税节奏拖累净利增速。
5. 市场与费用：省内外战略清晰，省内多价位带产品布局完善，省外全国化梯队成形，规模化市场打造有序。费用端，资源投放效率提升，品牌投放维持存量，地面营销费用削减随量、促销费用，C端费用考核加强。

研究结论：公司后续销售兑现压力不大，市场工作重点保障营销质量，古20稳价格、强渠道持续推进，古7、古8推宴席、铺网点落地有声。看好公司省内外均打开后三百亿增长新天地。调整2024-2026年归母净利润为59/71/84亿元（同比+28%/20%/19%），对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、食安问题。