滔搏（06110.HK）FY2027Q1终端销售波动，库存情况可控

FY2027Q1滔搏终端销售波动，库存情况可控。公司全渠道销售额同比下降10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。

分渠道来看：

• 线下销售承压，客流表现有待改善。FY2027Q1线下直营门店数量较FY2026年初净关闭660家，末线下直营门店毛销售面积环比/同比-2.9%/-11.2%。消费环境波动、居民消费信心不足以及耐克去库阶段导致渠道货品供给受限是主要原因。
• 电商表现好于线下。公司积极推进内容电商、私域运营及即时零售业务，线上销售预计仍好于线下。

运营层面：

• 库存情况可控，折扣同比或加深。公司强化库存管控，预计5月末库存金额同步下降。面对零售环境和市场竞争压力，预计FY2027Q1折扣同比或仍有加深。

研究结论：

• FY2027预计公司归母净利润同比基本持平。
• 公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先行业，运营效率不断提升。预计FY2027-FY2029归母净利润分别为12.69/13.93/15.05亿元，现价对应FY2027PE为9倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 终端销售放缓，品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。

针对市场传闻，滔搏发布公告称暂未收到耐克终止其在中国内地所有线上一级经销授权的正式通知。FY2026耐克产品线上收入占滔搏集团收入的22%。