- 核心观点：滔搏（06110.HK）全年核心经营利润同比持平，分红率达137%。受消费需求波动及线下客流承压影响，2026财年收入同比下降4.7%至257.4亿元。利润方面，线上促销加深拖累毛利率，但费用端优化对冲了经营压力，归母净利润同比下降1.5%至12.7亿元。
- 关键数据：
- 收入与净利润：2026财年收入同比下降4.7%至257.4亿元，归母净利润同比下降1.5%至12.7亿元。
- 分商业模式：零售业务收入224.1亿元，同比下降2.7%；批发业务收入31.6亿元，同比下降16.6%。
- 分品牌：主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入223.3亿元，同比下降4.2%；其他品牌收入32.5亿元，同比下降7.4%。
- 利润率：毛利率同比下降0.4个百分点至38.0%；销售及分销开支与一般及行政开支合计同比下降6.7%，费用率同比下降0.7个百分点至32.4%；净利率同比提升0.1个百分点至4.9%。
- 现金：经营现金流净额同比下降27.3%至27.3亿元，自由现金流/净利润约1.9倍；年末存货54.9亿元，同比下降8.6%；维持高派息率137.1%（同期：135%）。
- 半年度表现：下半财年收入降幅收窄（上/下半年分别同比-5.8%/-3.7%），利润显著修复（上半财年同比-9.8%，下半年同比+16.1%）。核心原因在于下半财年费用率优化幅度更大（同比下降1.4个百分点），对冲了毛利率的小幅下降压力（同比下降0.7个百分点）。
- 运营层面：门店结构优化、全域运营与用户运营持续深化，专业赛道布局加速。截至2026年2月末，直营门店净减少660家至4,360家（同比-13.1%），总销售面积同比-9.7%，单店销售面积同比+3.9%。内容电商与私域协同推进，抖音及微信视频号账号超过700个，小程序店铺超3,700家，即时零售入驻门店约3,800家；集团累计用户达9,290万（同比+8%），会员贡献线下门店及微信小程序销售额占比91.7%。
- 品牌与赛道：公司围绕跑步与户外等高景气细分赛道持续完善品牌矩阵，并推进数智化与AI在终端运营中的落地。
- 财年四季度展望：财年四季度（2025年12月~2026年2月）零售及批发业务之总销售额同比下跌低单位数，直营门店面积环比减少幅度加大至4.2%。管理层表示对新财年维持“短期谨慎、长期乐观”，继续以利润优先、效率优先为核心，力争利润额同比稳定、净利率同比改善。
- 投资建议：看好公司经营韧性以及长期现金回报。截止5/27日收盘价，公司股息率高达12%，估值吸引力强。基于主要合作伙伴短期业绩压力，小幅下调FY2027-2028盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别12.7/13.9亿元/15.1亿元，同比+0.0%/9.3%/8.8%。基于盈利预测下调，下调合理估值区间3.1~3.3港元，对应2027财年13~14xPE，维持“优于大市”评级。
