耐克2027年开始终止滔搏线上经销授权，占公司收入比例22%

2026-07-22 国信证券 xx翔

核心事件：耐克正式通知滔搏终止中国内地线上平台销售，自2027年1月1日起全面终止，此前传闻落地。
业务影响：
- 耐克线上业务占滔搏收入比例约22%，终止后将影响FY27-28的收入和利润。
- FY27受影响约2个月（1-2月），冬季服饰销售占比较大；FY28后为全年维度影响。
- 利润端下滑幅度预计大于收入端，因线上渠道具有规模效应和经营杠杆。
缓冲因素：
- 线下销售安排仍维持，公司将继续与耐克保持紧密合作。
- 公司前期库存管理审慎，存销比稳定，为后续调整留出空间。
- 拥有阿迪达斯等多元品牌矩阵，并持续优化渠道结构，有望部分对冲影响。
盈利预测调整：
- 下调FY2027-2029年归母净利润至10.8/8.7/10.0亿元（同比-14.6%/-19.1%/+14.5%）。
- 主要原因：耐克终止线上合作导致主力品牌收入预测下调，销售费用率因收入规模下降而上调。
投资建议：
- 维持“优于大市”评级。
- 关注线下合作进展、其他品牌增长对冲效果及消费复苏进展。
- 公司FY2026分红率达137%，自上市以来累计派息率107.3%，高派息水平仍具吸引力。
风险提示：
- 消费复苏不及预期。
- 供应链物流受阻。
- 渠道优化改革不及预期。