滔搏(06110.HK)卓越零售能力构建竞争壁垒，高分红回馈投资者

滔搏是中国最大的运动用品零售以及服务平台，其核心竞争力在于卓越的零售运营能力和持续拓宽的品牌合作矩阵。公司主要合作伙伴包括Nike和adidas，这两大品牌贡献了公司88%的营收。然而，Nike短期业绩有所波动，而adidas表现持续超预期。滔搏正积极拓展新品牌合作，如李宁、凯乐石、Norda等，丰富合作品牌矩阵，并采用独家合作伙伴/运营商模式，提升品牌运营能力和盈利能力。

公司在零售运营方面表现领先行业，具体体现在：

1. 门店优化：从“大店策略”转向“一品一策”，提升店效和坪效。
2. 电商拓展：发力私域和直播电商，拓宽门店角色，电商销售占比预计达40%。
3. 会员运营：全渠道累计注册会员数达8910万，客户粘性强。
4. 数字化能力：贯穿全域，提升销售效率，人均创收持续提升。

公司现金流优越，分红率高达107.3%，具有可持续性。展望未来，随着Nike新品上市节奏改善和公司电商业务持续发展，预计公司收入和利润率将受益提升。预计FY2026~FY2028公司归母净利润分别为12.97/14.81/16.66亿元，现价对应FY2026 PE为14.6倍，股息率为7%，维持“买入”评级。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期。