向上看不确定性：将标普500目标价上调至7800，2026财年每股收益上调至337美元

美国股市近期表现震荡，主要受和平谈判时断时续、人工智能支出、融资和变现问题、利率持续走高以及消费者力量等因素影响。报告关注改善的盈利前景，将 2026 财年标普 500 指数每股收益预期从 321 美元上调至 337 美元，并将 2026 年目标价从 7650 点上调至 7800 点。

宏观环境仍然复杂，但风险平衡仍然偏向乐观。劳动力数据显示的强劲足以降低衰退风险，但也使美联储降息时间更加遥遥无期。输入成本再次上涨，但尚未达到足以破坏经济周期的增长冲击规模。股市的牛市案例仍然成立，但随着美联储支持逐渐减弱，盈利和人工智能资本支出可见性必须承担更多工作，而市场定位已无法吸收失望。

报告将 2026 财年标普 500 指数每股收益预期从 321 美元上调至 337 美元，略低于街市的 341 美元预期，意味着较 2025 财年的 279 美元增长 20.8%。由于 2026 年第一季度盈利季节好于预期，确认了大型科技公司和整个科技行业正在将人工智能相关的需求转化为盈利增长，并且全年一致预期向上修订进展迅速，因此支持了这一上调。预计这些上行驱动因素将被较弱的消费所抵消：支出数据有所降温，实际购买力增长看起来更加温和。

报告还引入了 2027 财年每股收益预期为 389 美元，反映增长略有放缓。该框架假设消费将部分恢复，而工业生产将继续保持强劲，这是由于先前紧缩政策的滞后效应减弱。这部分被名义定价能力的正常化所抵消，尤其是在去通胀力量扩大的情况下。由此产生的牛市和熊市案例分别为 397 美元和 380 美元，捕捉了类似的交叉电流，上行空间与更持久的消费复苏和技术势头有关，而下行空间则反映了利润率和增长更长时间的持续低迷风险。

报告将 2026 年标普 500 指数目标价从 7650 点上调至 7800 点。我们略微下调了估值假设，以反映人工智能基础设施建设规模、融资和变现时间表的不确定性，以及人工智能驱动的分化、更高的名义收益率和通胀。这留下了盈利来推动我们提高目标价。报告还引入了 2027 年目标价，即 8800 点。

报告将金融和医疗保健行业评级下调至中性。金融行业的牛市论点没有实现，因为受银行推动的盈利上调被私人信贷担忧、支付领域的监管风险和人工智能颠覆所抵消。我们认为医疗保健的每股收益向下修订已经基本完成，留下了风险/回报更加均衡的局面。我们对其他行业的看法保持不变：对科技、工业和公用事业行业持正面看法，对消费领域持负面看法。

报告关注的下半年风险包括人工智能投资周期出现压力的迹象，包括去年 9 月我们讨论过的“万一”情况：模型进展、电力可用性和融资（尤其是随着融资组合变得更加复杂）。