公司深耕化学发光领域十余载，已成为国内自免检测领域的差异化龙头。核心驱动因素包括：
- 存量替代：随着临床诊断对定量检测需求的提升，化学发光法（CLIA）正加速替代传统酶联免疫法（ELISA）及免疫印迹法，公司拥有国内最多的化学发光自免检测项目（70项），替代空间广阔。
- 增量扩容：自免靶向药物快速放量及专利到期带来的用药可及性提升，拉动患者确诊与随访需求，公司凭借齐全的自免检测菜单，有望随诊断市场扩容同步受益。
公司采取“特色破局、常规渗透”的竞争策略：
- 特色项目进院，全开放流水线锁定平台：利用自免、生殖健康等高壁垒特色项目打入三甲医院，以全开放流水线降低医院切换成本，形成平台级绑定。2025年流水线新增装机134条，同比增长69.62%。
- 常规项目凭高端机型加速替代：肿标、甲功等常规项目占免疫诊断市场60%以上，公司依托iFlash3000-G的运营效率优势保持盈利弹性，同步推进国产替代。
- 小型化+AI判读打开基层渗透空间：iTLAmini系列覆盖基层场景，AI智能判读（ANA准确率96.51%）突破基层医生阅片壁垒，自免装机逻辑有望从三甲向更广泛层级延伸。
公司出海进入收获期：
- 高端市场突破验证产品力：核心机型iFlash3000C已获日本监管准入，并与合作伙伴MBL持续深化试剂注册布局。
- “仪器+试剂”本地化模式打开盈利改善空间：本地试剂注册陆续完成，公司正向“仪器装机+持续试剂耗材”的高黏性收入模式切换，2025年试剂销售收入同比增长56.63%，海外常规业务收入同比增长26.28%至3.16亿元，收入占比提升至17.90%。
公司沿两个维度扩展检测应用场景：
- 纵向：诊疗一体化：携手赛诺菲围绕1型糖尿病构建“早期筛查→风险分层→干预治疗”的诊疗闭环，伴随诊断模式将检测与特定药物使用深度绑定，有效提升检测的刚性需求属性与客户黏性。
- 横向：向院外延伸：通过与美年健康的深度战略合作，将自免早筛、心血管管理及神经退行性疾病预警引入体检场景，实现在非严肃医疗场景的患者触达。
投资建议：预计2026-2028年公司收入18.82、20.87、23.46亿元，同比增长+4%、11%、12%，归母净利润1.70、2.35、3.12亿元，同比增长629%、38%、33%。公司对应2026-2028年PE为32、23、17x。首次覆盖，给予“增持”评级。
