电力设备与新能源行业：电动车升级元年、工控新周期，优质龙头成长空间开启
电动车升级元年、工控新周期，优质龙头成长空间开启首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798二零一八年六月二十二日证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源行业 摘要一、电动乘用车升级元年，三季度旺季来临，反转行情可期，优质龙头成长确定过渡期后三季度旺季可期，中高端电动乘用车市场爆发，升级元年•年初新版补贴政策落地，鼓励高端乘用车并留有过渡期。1-5月份累计销售32.8万辆，同比增长142%，其中乘用车28.2万，其中A00纯电占比约62%，商用车4.6万。二季度A00级冲量，6月后A00升级、中高端A0和A级乘用车接力、物流车和客车放量，三季度淡季不淡。2018年预计销量106万，乘用车80万，客车11万，物流车15万，2019和2020年预计148万和209万。•车型结构上，中高端乘用车下半年开始明显升级，二季度新推车型开始集中在A0和A级车，预计下半年纯电占比将达到60%，海外车企巨头2019年开始密集新推电动车型都是A0和A级，升级元年，电动化自主需求崛起，真正的电动化大时代开启。国内三元电池持续爆发，高镍化和高端化新趋势，国际供应链崛起•预计2018年动力电池装车量47Gwh，产量52Gwh，同增30%，三元预计25Gwh，同增56% ，2020年国内预计95Gwh，三元68Gwh，铁锂22Gwh，2020年全球动力电池预计需求为195Gwh，三元动力需求爆发，高镍化进程加快，明年811开始规模化量产。海外动力电池松下\LG\三星加快扩产，国内宁德时代份额提升到40%，进入国际供应链，比亚迪20%左右，强者恒强。•中高端乘用车市场崛起和国际电池巨头加快国内材料采购，锂电材料高端化明显，从价格的竞争开始转移到“技术+成本”的竞争，性能要求提升，锂电中游业绩拐点出现。•核心部件加紧进入车企国际供应链，电机电控、高压直流继电器、热管理器等都已经或者有望进入国际车企巨头供应链，核心部件竞争格局稳定，国内企业优势明显。投资建议：升级元年、旺季在即，优质龙头迎来反转行情，电池及材料、核心部件和钴锂龙头•重点推荐：电池材料：星源材质、新宙邦、杉杉股份、璞泰来、天赐材料；核心零部件：汇川技术、宏发股份；上游：华友钴业、天齐锂业；同时建议重点关注：宁德时代、三花智控、当升科技、亿纬锂能、创新股份、比亚迪、赣锋锂业、国轩高科、格林美等。 摘要二、工控&电力设备：工控迎长周期景气持续看好龙头，电力设备寻找结构性机会工控自16年底迎来持续复苏，精益管理和自动化改造等，进口替代加速，推荐龙头汇川技术：•工控行业17年增长16.5%，其中OEM和项目型分别为23%和11%，18Q1OEM和项目型分别增长13%和9%，下游景气度指标均向好，得益于朱格拉周期向上、自动化改造和高端制造需求提升，工控行业持续景气可期，进口替代提速，工控龙头企业订单很好，市场份额扩大，强者恒强。•重点推荐汇川技术，建议关注信捷电气、麦格米特、英威腾等；电网投资趋势性放缓，特高压相对好一点，总设备需求下降，关注出口，关注龙头国电南瑞。•电网投资见顶趋势性放缓，结构性上看特高压，尤其是直流特高压相对较好，柔性直流为未来可再生能源的大规模并网提供保障；一二次设备去年开始设备招标量同比下滑20%，电表招标清淡，等待新标准推广；海外一带一路进展靠长期积累，电力企业出口是大趋势。•重点推荐国电南瑞，建议关注特变电工等。低压电器推荐龙头正泰电器，继电器龙头推荐宏发股份：•房地产投资维持10%增长，制造业和基建是增量，整体增速有望维持高位，低压电器行业作为固定资产投资的后周期，今年需求依然向好，同时大宗价格下降，18年毛利率有望扩张。•重点推荐正泰电器。建议关注良信电器等；继电器为全球化市场，中国企业具备国际竞争力，从优势的通用等行业向汽车等渗透，：•继电器是全球化市场，宏发通用继电器全球第一，汽车继电器国内第一，海外正在进一步突破中，新能源汽车继电器借势崛起，依靠自动化产业和精密制造管理能力，份额有望持续扩张。•重点推荐宏发股份。 摘要三、新能源：光伏政策扰动短空长多，风光平价上网加速进行光伏政策扰动短空长多，平价上网加速到来，关注高效和低成本龙头企业。•短期来看，三部委联合下发光伏发电通知，18年国内及全球的装机容量至30-35GW、80-85GW。考虑到17年实际的装机容量要大于表观并网容量，18年真实需求小于80-85GW，同比要下滑20%以上。而自17年开始全行业进入自12年以来的新一轮产能扩张周期，各环节普遍扩产20%-40%以上。供需失配将会成为下半年的主要矛盾。高成本低效率产能面临出清的局面，单晶、高效龙头有望胜出。中长期来看，中短期的降价潮开启，将加速平价进程。而在1-2年的加速平价期之后，平价时代全面到来，光伏产业将迎来真正的腾飞。•建议关注隆基股份、通威股份（单晶高效龙头突围、财务稳健、历史负担小）风电今年复苏，竞价不影响存量项目，加快未来平价进程。•短期风电新增项目竞价的政策对风电有所扰动，但竞价影响核准，对短期存量项目装机影响小。18年南方提速、北方解禁、分散式破冰，预计全年装机容量在25GW以上，同比增长25%以上，Q1、Q2的开工、备货热潮有望在Q3迎来收入确认拐点。中长期来看，风电的平价也正在进行，中长期空间将逐步打开，•推荐风机制造和运营龙头金风科技。四、风险提示：宏观经济波动，电网投资、新能源及电动车补贴不及预期，工控下游需求不及预期。 总目录第1章：电动升级、旺季来临1.1 电动乘用车升级，三季度旺季来临1.2 乘用车为主力，车型将迎来结构升级1.3 动力电池高镍成趋势，集中度提高1.4 上游价格波动，优选资源企业1.5 中游业绩低点已现，精选国际供应龙头企业第2章：电力设备及工控2.1 工控迎长周期复苏，国产品牌机会显著2.2 电网整体平稳，寻找结构性机会2.3 低压电器作为投资后周期，18年持续复苏2.4 继电器发展稳定，龙头空间来自市占率提升第3章：新能源-光伏政策扰动短空长多，风光平价上网加速进行3.1 光伏政策扰动短空长多3.2 风光平价上网加速进行3.3 风电复苏正当其时第4章：重点公司估值表格和风险提示 第一章电动车：电动升级，旺季来临 1.政策托底，助力新能源车持续高速发展2.乘用车为主力，车型将迎来结构升级3.动力电池高镍成趋势，集中度提高4.上游价格波动，优选资源企业5.中游业绩低点已现，精选国际供应龙头企业第一章电动车电动升级，旺季来临 1.1.1 政策托底，助力新能源车持续高速发展政策目标：至2020年累计销量500万辆，当年销量200万辆，实现中国汽车领域弯道超车目标2020年前补贴政策不退出，政策支持新能源汽车持续发展补贴政策作为国家调节销量的手段之一，引导行业良性高增长；对客车、乘用车、专用车三类车型，按照续航里程、电池能量密度等要求制定详细补贴标准；2018年补贴政策春节前出台，给予4个月过渡期，鼓励高端乘用车，专用车下调明显，19、20年政策动态调整；已启动制定燃油车禁售时间表，双积分2018年执行，倒逼车厂加速电动化，供给催生需求，同时可在补贴政策退出后，接力成为保障新能源车持续增长的手段2018年新能源积分不考核，考核油耗积分，但并不影响2018年为确定性大年（过渡期抢装+乘用车升级）；按照2019、2020年10%、12%新能源积分要求，两年合并考核，预计2019、2020年新能源乘用车将生产132万、180万以上；中国已启动制定停止生产传统燃油汽车时间表，大超预期，全球电动化趋势加速推进；3万公里门槛降至2万公里，申请预拨一部分资金，缓解企业资金压力对私人购买、作业类专用车、党政机关公务用车、民航机场场内车辆等不作运营里程要求。其他类型新能源汽车运营里程要求调整为2万公里；车辆销售上牌后将按申请，先拨付一部分补贴资金，达到运营里程要求后全部拨付；新能源车免购置税优惠政策延长至2020年，推广目录常态化新能源车免购置税优惠延长至2020年，推广目录按照每月一批的频率出台； 2018年电动车补贴政策在春节前落地，主要特点“重乘轻商”、鼓励发展高端乘用车、提高补贴门槛，政策此前预期较充分，预计过渡期A00级及部分客车老车型抢装，过渡期结束后，新车型密集上市。乘用车补贴：向高端车型倾斜，低续航里程降补明显按续航里程分档增多，最低档标准从100km提升至150km，最低补贴为1.5万/辆，400km以上补贴为5万/辆，续航里程300km以上车型补贴标准相较2017年有不同程度提升；能量密度要求调高，不低于105Wh/kg，105（含）-120Wh/kg给予0.6倍补贴，120（含）-140Wh/kg的车型给予1倍补贴，140（含）-160Wh/kg的车型给予1.1倍补贴，160Wh/kg及以上的车型给予1.2倍补贴；根据纯电动乘用车能耗水平设置调整系数，百公里耗电量（Y）优于门槛0（含）-5%的车型按0.5倍补贴，优于门槛5（含）-25%的车型按1倍补贴，优于门槛25%（含）以上的车型按1.1倍补贴；单车补贴可乘以电池能量密度系数及能耗调整系数，即纯电动乘用车最高补贴为6.6万/辆（2017年为4.84万，增加36%），但单位电池电量补贴上限不超过1200元/kWh；插电式乘用车补贴金额为2.2万/辆（2017年为2.4万/辆），同比下降8.3%；1.1.1 缓冲期将结束，中高端车型春天来临 数据来源：工信部、东吴证券研究所新能源乘用车补贴标准：门槛提高，缓冲期结束后，高续航里程车型受益纯电乘用车（续航里程：km）100-150150-200200-250250-300300-400400以上2017年补贴23.63.64.44.44.42018年过渡期1.42.522.523.083.083.08网传2018年补贴012.53.44.552018年补贴01.52.43.44.552018年下调-100%-58%-33%-23%2%14%电池能量密度调整系数90≤R<105105≤R<120120≤R<140140≤R<160R≥1602017年补贴1.01.01.11.11.1网传2018年补贴0.00.51.01.11.12018年补贴0.00.61.01.11.2百公里电耗优于0≤R<5%5%≤R<25%≥25%2018年补贴0.51.01.1注释：单车补贴金额=里程补贴标准×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数，即最高补贴可达6.6万。单位电池电量补贴上限不超过1200元/kWh。百公里电耗相当于从14kwh降低至13kwh补贴单位为万元/辆。1.1.1 续航里程300km以上乘用车补贴更优惠 数据来源：工信部、东吴证券研究所客车补贴下滑，能量密度门槛提升纯电动客车单度电补贴降低33%至1200元，最高补贴标准从30万降至18万（较2017年降40%），单车补贴金额=Min{车辆带电量×单位电量补贴标准；及单车补贴上限}×调整系数（包括：电池系统能量密度系数、单位载质量能量消耗量系数），即纯电动最高补贴可达21.78万（较2017年降低39.5%）；能量密度要求提高，分两档，最低要求115wh/kg，115-135wh/kg给予1倍补贴，135wh/kg以上给予1.1倍补贴（此前预计最高档要求为140wh/kg）。根据近两批推广目录，客车能量密度达到140wh/kg的车型占比超过50%，调整速度超预期。2018年新能源客车补贴标准车辆中央财政补贴标准中央财政补贴调整系数中央财政单车补贴上限类型（元/kWh）（万元）6<L≤8m8＜L≤10mL>10m非快充类纯电动客车1200系统能量密度（Wh/kg）5.51218115-135（含）135以上11.1快充类纯电动客车2100快充倍率48133C－5C（含）5C－15C（含）15C以上0.811.1插电式混合动力（含增程式）客车1500节油率水平2.24.57.560%
