阿里巴巴（9988.HK/BABA）：国内电商+云计算龙头
阿里巴巴集团战略理顺，确立“用户为先，AI驱动”两大重心，聚焦电商和云计算两大核心业务。
电商业务：行业低价竞争趋缓，阿里用户体验改进和商家运营优化成效有望逐步显现。淘宝天猫等核心平台在低价竞争有所缓和的背景下，通过提升用户体验（如上线“仅退款”、推出新疆包邮、88VIP权益升级等）和优化流量推广工具（如“全站推广”）等措施，有望稳住市场份额并提升商业化率。预计未来几个季度CMR增速将向GMV增速回归。
云计算业务：阿里云规模和技术领先，有望重回双位数增长。阿里云国内IaaS及PaaS市场份额第一，持续领跑中国公有云市场。AI及大模型驱动下，阿里云形成IaaS、PaaS和MaaS三层完善的架构及产品矩阵，并实施云集AI一体化发展战略，保持高强度研发投入，有望实现集团外客户收入下半财年回到双位数增长。
国际数字商业：跨境电商驱动增长，Choice为重要引擎。阿里国际数字商业集团（AIDC）受速卖通Choice驱动实现快速增长，FY2024实现营收1026亿元，yoy+45.5%。速卖通从平台向“平台+跨境电商（全托管、半托管）”转型，Choice业务成为AIDC增长引擎，截至2023年12月的季度，Choice驱动速卖通订单同比增长60%。
股东回报力度大：阿里是目前回购力度最大的中国互联网公司，持续增厚股东回报。FY2024按财年末（2024.3.31）市值计算的股东回报率达9.4%（股息+回购）。2024年8月30日，国家市场监督管理总局宣布阿里巴巴集团完成三年整改，取得良好成效。
投资建议：预计FY2025-2027年经调整EPS分别为7.85/8.62/9.53元，对应9月10日收盘价经调整PE分别为9/9/8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：消费环境不及预期风险、电商行业竞争加剧风险、政策及监管风险、技术发展不及预期风险、海外业务发展风险。
