商贸零售行业周报：5月社零降0.6%，剔除国补品类结构韧性仍在

2026年5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，主要受去年同期国补与“6·18”促销前置形成的高基数拖累，以及部分地区高温多雨影响线下消费。汽车、家电、家具、建材等国补品类是主要拖累项。

关键数据：

• 2026年1-5月社零总额20.6万亿元，同比增长1.4%；除汽车外消费品零售额同比增长2.7%。
• 2026年5月社零总额4.1万亿元，同比下降0.6%，增速同比减少7.0个百分点、环比减少0.8个百分点。
• 除汽车外的消费品零售额3.8万亿元，同比增长1.1%。
• 限额以上消费品零售额7.8万亿元，同比下降0.5%；其中5月限额以上消费品零售额1.56万亿元，同比下降4.9%。
• 商品零售3.6万亿元，同比下降0.7%；餐饮收入4605亿元，同比增长0.6%。
• 网上零售额8.3万亿元，同比增长5.9%；5月线下零售额下降3.4%，网上零售额增长3.4%。
• 限额以上超市、便利店、专业店、百货店、专卖店零售额分别增长3.6%、6.8%、-1.2%、-1.8%、-7.6%。
• 5月粮油食品、饮料、烟酒、日用品分别增长1.9%、6.1%、4.8%、1.6%；服装、化妆品、珠宝、家电分别增长3.8%、2.5%、-8.9%、-15.6%。
• 1-5月服务零售额同比增长5.4%，服务业生产指数同比增长4.4%。

核心观点：

• 剔除国补品类后，必选与部分可选消费仍具韧性，珠宝品类降幅环比明显收窄。
• 剔除国补品类后，限额以上零售额必选+可选合计同比增长1.0%，其中必选不含石油同比增长2.8%、可选剔除国补同比增长1.6%。
• 服务消费持续领跑，提质升级态势未改。

投资建议：

• 短期看好暑假旺季下的出行链弹性，包括避暑景区及PE估值回落的酒店个股。
• 推荐业绩确定性强、股息率优的龙头个股，如小商品城、苏美达、周大福、潮宏基等。
• 关注兼具消费属性和AI应用弹性的个股，如壹网壹创、青木科技、焦点科技等。
• 强烈推荐小商品城、苏美达、百胜中国、潮宏基、名创优品、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、安克创新、九华旅游、古茗、中国中免。
• 关注长白山、周大福、中国东方教育、孩子王、华凯易佰、海底捞、小菜园、锅圈、老铺黄金、菜百股份、三特索道、三峡旅游、黄山旅游、君亭酒店、宋城演艺、若羽臣、青木科技、赛维时代、焦点科技、永辉超市、家家悦、壹网壹创、美团-W。

风险提示：

• 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。