商贸零售行业双周报暨一季报前瞻：3月社零受疫情影响下滑3.5%，一季度龙头经营韧性依旧突出

投资建议：维持板块“超配”评级，短期受到疫情影响，消费受到一定压制，但是头部企业通过良好的产品力打造、多渠道灵活布局、渠道前期的良好铺陈、供应链优势发挥将进一步夯实行业地位，我们建议积极关注具备基本面支撑的细分龙头： 1）美妆：虽受消费整体大环境承压，但行业自身具备景气度支撑，当前在面临监管趋严、流量见顶挑战下，头尾部品牌分化趋势加速显现，头部品牌公司具备经营韧性；且相关上市公司主要以电商销售模式为主，3月受到疫情冲击影响相对较小；建议关注基于品牌力+大单品+多渠道灵活布局不断夯实竞争优势的龙头企业，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等； 2）医美：医美行业处于渗透率快速提升阶段，终端需求旺盛，伴随行业法规进一步规范加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。3）商超百货：短期疫情防控升级下，消费者囤货及宅家场景推动生鲜等必需品类需求提升，同时叠加CPI上行预期利好商超同店表现；长期来看，随着社区团购等模式冲击减弱，商超板块回归对供应链等核心竞争优势的重视；伴随商超企业自身经营调整到位，板块有望迎来经营修复，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等； 一季报前瞻：根据对美妆、医美、黄金珠宝、电商运营和商超百货行业的景气度，以及重点上市公司经营情况的跟踪及分析。我们预计美妆及医美板块在多重环境因素影响下行业将呈现加速分化趋势，龙头企业有望取得远好于行业平均的增长水平；黄金珠宝板块虽然3月受疫情影响整体Q1表现预计呈现前高后低，但头部品牌依靠加速开店依旧呈现一定经营韧性。商超板块预计在疫情下的宅家生鲜消费需求提升，以及自身调整下，实现一定经营修复性增长。 社零数据：3月社零增速受疫情影响有所下滑。Q1社零总额108659亿元，同比+3.3%，扣除价格因素，同比实际+1.3%。其中3月份，在疫情影响下，社零总额同比下降3.5%。1）按零售业态分，Q1超市、便利店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.2%、10.1%、6.6%、10.3%和1.0%，百货店同比下降3.3%；网上零售额同比增长6.6%，渗透率提升1.2pct至23.2%；2）必选品类增长稳健，3月同比增速分别为：粮油食品+12.5%、饮料+12.6%、烟酒+7.2%、日用品类-0.8%、文化办公用品+9.8%、中西药品+11.9%；分别环比1-2月增速+4.6、+1.2、-6.4、-11.5、-1.3、+4.4pct；3）可选品类整体表现低迷，3月份同比增速分别为：化妆品-6.3%、服装-12.7%、黄金珠宝-17.9%，分别环比1-2月-13.3、-17.5、-37.4pct。 投资建议 维持板块“超配”评级，受疫情影响，短期消费受到一定压制，但是头部企业通过良好的产品力打造、多渠道灵活布局、渠道前期的良好铺陈、供应链优势发挥进一步夯实行业地位，我们建议积极关注具备基本面支撑的细分龙头： 1）美妆：消费整体大环境承压，行业在面临监管趋严、流量见顶挑战下，整体分化趋势加速显现，头部品牌公司具备较强经营韧性；尽管3月出现疫情反复，但相关上市公司主要以电商销售模式为主，整体来看，业务受到冲击程度较小；建议关注基于品牌力+大单品+多渠道灵活布局不断夯实竞争优势的龙头企业，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、上海家化、水羊股份等； 2）医美：医美行业处于渗透率快速提升阶段，终端需求旺盛，伴随行业法规进一步规范加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。 3）商超百货：短期疫情防控升级下，消费者囤货及宅家场景推动生鲜等必需品类需求提升，同时叠加CPI上行预期利好商超同店表现；长期来看，随着社区团购等模式冲击减弱，商超板块回归对供应链等核心竞争优势的重视；伴随商超企业自身经营调整到位，商超板块有望迎来经营修复，建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等； 一季报前瞻：龙头公司业绩具备较强韧性 根据对美妆、医美、黄金珠宝、电商运营和商超百货行业的景气度跟踪、重点上市公司经营情况的跟踪及分析以及相关公司业绩预告，我们对重点覆盖的相关公司2022年一季度业绩进行前瞻分析，具体情况如下表所示。 整体来看，我们预计美妆及医美板块在整体消费大环境承压、疫情反复影响线下渠道等多重环境因素影响下，行业呈现加速分化趋势，头部企业增速依旧稳健，不断围绕产品、渠道及营销方向塑造自身竞争力的龙头企业进一步展现出经营韧性；黄金珠宝行业3月受疫情反弹影响较大，头部公司通过加速渠道开拓进一步提升市占率水平；商超板块由于近期疫情反复下必选消费品的囤积需求、CPI上行预期助力同店表现良好，整体预计呈现一定环比复苏趋势。 表1：重点公司22年一季报业绩前瞻 社零数据跟踪：3月受疫情影响有所承压 受疫情影响社零3月有所下滑：22年一季度，社零总额108659亿元，同比+3.3%。 其中，除汽车以外的消费品零售额同比+3.6%。扣除价格因素，第一季度社零总额同比实际+1.3%。其中，3月份，社零总额34233亿元，同比-3.5%，主要受疫情反弹影响。其中，除汽车以外的消费品零售额同比-3.0%。扣除价格因素，3月社零总额同比实际下降6.04%。 图1：社会消费品零售总额同比变化情况（%） 按零售业态分，线下业态在3月份受到疫情冲击影响下整体一季度仍实现一定程度增长，而线上业态受疫情催化继续增长，渗透率提升。具体来看，一季度超市、便利店、专业店和专卖店零售额分别同比增长3.2%、10.1%、6.6%、10.3%和1.0%，百货店同比下降3.3%；网上零售方面，一季度全国网上零售额同比增长6.6%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为23.2%，环比1-2月份渗透率增长1.2pct；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长13.5%、0.9%和10.6%。 图2：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） 图3：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） 必选品类增长稳健。主要品类一季度同比增速分别为：粮油食品+9.3%、饮料+11.8%、烟酒+11.8%、日用品类+6.6%、文化办公用品+10.6%、中西药品+9.1%。 其中3月同比增速分别为：粮油食品+12.5%、饮料+12.6%、烟酒+7.2%、日用品类-0.8%、文化办公用品+9.8%、中西药品+11.9%。，分别环比1-2月增速+4.6、+1.2、-6.4、-11.5、-1.3、+4.4pct，增速表现出现分化。 图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%）图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） 3月份可选品类增速回落明显，其中线下销售为主的黄金珠宝等受影响更加突出。 一季度，主要可选品类同比增速分别为：化妆品+1.8%、服装-0.9%、黄金珠宝+7.6%； 耐用消费品方面，第一季度家电类/家具类分别同比+5.9%/-7.1%。 其中3月份，主要可选品类同比增速分别为：化妆品-6.3%、服装-12.7%、黄金珠宝-17.9%，分别环比1-2月-13.3、-17.5、-37.4pct，受疫情影响，以线下销售为主的黄金珠宝所受影响明显，电商占比较高的化妆品下滑幅度相对较小；耐用消费品方面，3月家电类/家具类分别同比-4.3%/-8.8%,分别环比12月增速-17.0、-2.8pct。 图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%）图7：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%） 附表：重点公司盈利预测及估值 免责声明