《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》深度研究：盈利稳定性来自资负的均衡发展

核心观点

• 资负错配风险：低利率环境下，保险公司盈利稳定性受挑战，主要源于资产负债经营联动不足，导致期限结构、成本收益和流动性匹配风险。
• 组织架构割裂：保险公司资产负债部门组织架构相对割裂，缺乏统一强力的管理部门和日常抓手，且考核机制导向短期利益，加剧资负错配。
• 资负新规影响：国家金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，将从组织架构到业务模式深远影响保险公司经营，引导其强化资负匹配管理。
• 新规具体要求：
  • 财险公司：重点关注流动性及成本收益匹配，通过监管指标和监测指标引导其控制成本、确保流动性资产充裕。
  • 人身险公司：重点关注期限结构、成本收益以及流动性匹配，通过监管指标和监测指标引导其改善负债结构、降低负债成本、防范流动性风险。
  • 治理架构改革：要求保险公司设立资产负债管理的专业部门，压实主体责任，提升资负联动效率。
• 海外经验借鉴：海外头部保险公司通过建立健全的资负联动机制，改善盈利确定性及估值，为国内保险公司提供了借鉴。
• 估值修复预期：资负匹配将提升保险公司盈利稳定性，推动保险股估值修复。当前国内寿险行业估值已过度计入悲观预期，随着资负新规的落地和有效实施，估值有望迎来修复。

关键数据

• 2025年，86家财险公司中，净利润为负的公司占比10.5%；72家人身险公司中，净利润为负的公司占比13.9%。
• 2025年，86家财险公司中，经营现金流净额为负的公司占比24.4%。
• 中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云指出，保险资产负债久期错配缺口高达7年。
• 2024年以来，随着权益类资产收益改善、固收类收益回稳，叠加新业务保证成本压降，利差四得到一定程度修复。

研究结论

• 《资产负债管理办法》将从组织架构到业务经营层面深刻影响保险公司经营理念，推动其建立资负联动的经营导向。
• 有效的资产负债匹配管理将利好保险公司的盈利稳定性提升，从而对估值修复构成有效支撑。
• 建议积极关注保险板块配置机会，维持“增持”评级，个股推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿。

风险提示

• 负债端：负债成本改善不及预期；客户保险储蓄需求持续性不及预期；渠道费用管控不及预期；监管出台有关人身险更为严苛的管理规范。
• 资产端：长端利率下行；权益市场波动；信用违约风险提升。