非银金融行业周报：保险公司资负管理办法发布，明确监管指标和阈值

非银金融行业周报（2025年12月21日）

周观点

• 保险板块上涨15.7%，全年超额收益31.4%
• 居民“挪储”驱动银保高增，分红险转型提振负债端
• 资产端长端利率企稳、权益市场向好利好净资产和盈利
• 公募基金基准约束带来资金端催化，看好低估值保险股
• 看好券商板块补涨机会

保险

• 保险公司资负管理办法发布
  • 2026年7月1日起施行，强化资产负债联动监管
  • 核心要点：期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配
  • 明确监管指标：有效久期缺口（人身险-5至5年）、综合投资收益覆盖率（5年平均）、净投资收益覆盖率（3年平均）、沉淀资金覆盖率（财险）、压力情景下流动性覆盖率
  • 影响：中小险企资产配置和展业行为将受直接影响，行业马太效应或加大
• 负债端
  • 分红险转型深化，结算收益率较传统险优势明显
  • 居民“挪储”驱动银保渠道高增，“开门红”可期
• 资产端
  • 长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和盈利
  • 负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好
  • 推荐：中国太保、中国平安、中国人寿H

券商

• 中金公司复牌上涨
  • 收购信达证券和东兴证券，潜在杠杆率提升、成本集约和业务协同带来增量预期
  • 中金公司H股/A股复盘后分别上涨7.28%/2.95%
• 监管政策进入“积极”周期
  • 券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务
  • 美联储降息利好券商国际业务盈利改善
  • 券商板块估值仍在低位，看好战略性布局机会
  • 推荐：
    • 海外和机构业务：华泰证券、国泰海通、中金公司H
    • 大财富管理：广发证券、东方证券H
    • 零售业务：国信证券
    • 受益标的：同花顺

推荐及受益标的组合

• 推荐标的组合
  • 中国太保、华泰证券、国泰海通、中国平安、中国人寿H、中金公司H
  • 国信证券、广发证券、东方证券H
  • 江苏金租、香港交易所
• 受益标的组合
  • 同花顺、九方智投控股

风险提示

• 资本市场波动对投资收益带来波动风险
• 保险负债端表现不及预期