1-5月行情回顾
2026年1-5月铜价呈现“冲高—震荡—回落-震荡上行”走势。1月因美联储降息预期、中东局势等因素创历史新高，2月因春节假期和宏观预期降温盘整，3月因中东局势和通胀预期回落，4-5月因矿端供应紧缩和海外冶炼危机支撑，维持高位震荡。
海外宏观：从“降息叙事”到“加息担忧”
- 宏观流动性持续收紧，强美元压制估值：美联储新主席政策偏鹰派，市场预期7月加息，美元走强，铜价承压。
- 地缘风险阶段性降温，但核心矛盾未解：美伊冲突缓和，但核心利益分歧未弥合，地缘溢价消退过程充满变数。
供应：矿端收紧逻辑强化
- 铜精矿TC深度负值，矿端增量持续不及预期：自由港矿区复产推迟，秘鲁能源供应担忧，中国铜矿进口量同比下滑。
- 硫磺-硫酸链条恶化，湿法冶炼成本飙升：中东硫磺供应受阻，中国暂停硫酸出口，湿法炼铜成本上涨。
- 再生铜：高铜价下的供应增量与结构性矛盾：ICSG预测2026年全球精炼铜小幅过剩，但再生铜增量依赖高铜价，且回收体系边际增长空间收窄。
- 冶炼端密集检修，产量环比下滑：TC深度转负，国内炼厂检修，产量环比继续收缩。
需求：全球增速放缓，新兴产业仍在扩张
- ICSG预测2026年全球精炼铜小幅过剩：需求增长放缓，再生铜产量增加，中国精炼铜需求预计增长1.9%，中国以外地区需求增幅预计仅为1.3%。
- 高铜价抑制传统下游采购：下游企业刚需采购为主，市场成交转淡。
库存：美国关税悬而未决，引发全球铜库存“大迁徙”
- COMEX库存历史性膨胀，纽铜相较伦铜溢价显著：贸易商为锁定套利利润将铜运至美国。
- 关税裁决影响全球可流通库存：若关税落地，美国铜价走强，LME库存继续去化；若政策缓和，库存回流或对铜价形成冲击。
市场展望与投资策略
- 6月维持铜价高位震荡：宏观压制与供给支撑相互博弈，铜价在“上有顶、下有底”格局中维持高位震荡。
- 中长期来看，ICSG预测2026年全球精炼铜小幅过剩：削弱了极端看涨观点，但矿端收紧可能并不构成铜价大幅下行的条件。
- 本月需要跟踪的核心要点：美国精炼铜关税结果及跨市场库存迁移，矿端、冶炼端是否继续恶化，中国需求能否继续对冲全球增长放缓，宏观流动性是否继续收紧。
