宏观因素分析
- 海外宏观：美国通胀水平创新高，5月CPI同比3.8%，核心CPI同比2.8%；制造业PMI超预期升至55.3，服务业PMI为50.9；4月非农就业11.5万人，失业率4.3%，就业市场展现韧性，美联储降息预期下降。
- 国内宏观：5月制造业PMI 50，非制造业PMI 50.1；CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比上涨2.8%；社会融资规模同比增长7.8%，M2-M1剪刀差扩大0.2个百分点。
基本面分析
- 矿端供给：矿端紧缺未修复，自由港Grasberg矿区全面复产推迟至2027年底；秘鲁能源危机影响铜矿产出；3月铜精矿产量同比-1.02%，国内铜精矿港口库存同比-26.58%。
- 冶炼端：铜精矿TC刷新历史低位至-108.2美元/吨；4月国内南方粗铜加工费950元/吨，环比减少850元/吨；进口CIF粗铜加工费95美元/吨，连续五个月持平。
- 精炼铜：5月电解铜产量116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；硫酸价格持续上行，冶炼端收益显著；精废价差走高，阳极板供应宽松。
- 进出口：4月电解铜进口27.05万吨，环比增加15.27%，同比增加8.19%；出口2.56万吨，环比减少56.01%，同比减少67.05%；沪伦比走弱，进口利润大部分时间为负。
- 废铜：4月进口铜废料及碎料21.17万实物吨，同比增长3.41%；1-4月累计进口量同比增长8.05%；泰国、日本和韩国为主要供应国；5月精废价差走高后回落。
- 加工环节：4月精铜杆开工率71.2%，环比减少3.86个百分点；再生铜杆开工率12.79%，环比下降1.46个百分点；铜板带开工率77.95%，铜箔开工率89.75%，铜管开工率78.55%。
- 终端需求：电力工程投资稳定，1-3月电网工程投资同比增长43.32%；风电新增装机同比增长6.51%，光伏新增装机同比下降51.48%；房地产处于磨底阶段，1-4月投资同比下降13.56%；新能源汽车产销增速回升，1-4月产量同比增长-2.39%，销量同比增长0.09%；家电产量增速整体保持稳定。
- 库存：上期所铜库存17.64万吨，月环比-8.13%；社会库存24.52万吨，月环比0.91%，面临累库拐点；COMEX铜库存64.02万短吨，月环比4.69%；LME铜库存38.94万吨，月环比-2.58%。
- 升贴水：沪铜现货升贴水持续承压，纽伦铜价差上升；LME铜现货/3个月持续维持贴水缩窄，纽伦铜价差小幅攀升。
后市展望
- 宏观面：美伊冲突逐渐缓和，美联储鹰派政策预期走强，年内降息可能性大幅回撤，金属价格承压。
- 基本面：铜矿紧张格局延续，铜精矿现货粗炼费继续刷新历史低位；供应端扰动为铜价提供下方支撑；需求端高铜价压制终端提货速度，部分铜材加工厂拟停炉减产；国内铜库存面临累库拐点。
- 研究结论：铜价长期向好的逻辑未改，但宏观利空与供给扰动持续博弈，铜价或高位延续震荡，建议低位持多。
