白糖市场5月行情回顾与6月行情展望：糖价高位震荡，全球供给成焦点

白糖期货月报 SugarFuturesMonthlyReport 糖价高位震荡全球供给成焦点 作者：生鲜软商品研究中心张向军 执业编号：F0209303(从业)Z0002619(投资咨询) 摘要： ——白糖市场5月行情回顾与6月行情展望 联系方式：010-68578692/zhangxiangjun@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年6月4日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2023年5月份国内糖价高位震荡，郑糖近月合约一度 突破7200元，创出自2017年以来的新高。国内糖厂全部收 榨，本年度食糖产量较上年减少60万吨，而糖价持续走高 刺激中下游企业囤糖热情，截至4月底糖厂库存低于上年 110万吨。再加上配额外进口糖成本保持在8000元以上，与国内糖价倒挂，使得外糖进口量同比萎缩。这样，国内糖市存在供应缺口的预期强烈，对糖价有支持。不过，随着巴西主产区陆续开榨，增产势头明显，截至5月中旬本年度势头产量同比近五成。国际糖价涨势遇阻，ICE11号原糖价格由26美分上方回落至25美分左右。6月初郑糖放量回落，年初以来的上涨走势或许见顶。 巴西产糖及出口进度以及国内调控措施是近月应该关注的主要题材，虽然郑商所调整白糖期货近月合约的保证金比例和涨跌幅限制，但弥补供需缺口需要增加现实供给。中长期看，厄尔尼诺现象对于印度、泰国甘蔗长势以及国内糖料作物生长情况将决定下个年度的食糖供给，印度季风降雨正常与否是重要影响因素。技术上看，国内外糖价都面临以往历史高点的阻力，今年三月以来的冲高走势或面临拐点，郑糖主力合约阶段性支撑位预计在6700、6500、6200元附近。 目录 一、行情综述3 二、全球食糖供应阶段性偏紧巴西增产后或有缓解3 三、国内食糖减产预计存在供应缺口9 四、对2023/24年度国内食糖供需形势的展望11 五、国际原糖持仓及国内食糖价差分析12 （一）ICE原糖净多持仓为近年高位12 （二）国内白糖期现价差套利13 六、白糖期货价格技术分析与展望14 （一）技术分析14 （二）季节性分析14 （三）期权交易分析15 七、总结及操作建议17 八、相关股票价格及涨跌幅17 一、行情综述 图1-1郑商所白糖主力合约走势资料来源：WIND、方正中期研究院 2023年5月份国内外糖价高位震荡，郑糖近月合约主要在7000元上方波动，一度冲高至7202元，ICE原糖主力合约在25美分以上波动。巴西主产区产糖速度加快，5月上半月产糖量同比增加五成，全球食糖供应偏紧的局势有望逐渐缓解。不过，2023年出现厄尔尼诺现象的预期增强，可能造成北半球高温干旱，对于印度、泰国甘蔗生长或许会有不利影响。国内市场，所有糖厂均已停榨，2022/23年度食糖产量或许只有896万吨，较上个榨季下降60万吨。而且，受国内糖价与配额外进口糖成本倒 挂的影响，今年1-4月外糖进口量同比减少34万吨。无论按照糖厂剩余库存与往年5-9月食糖销量对 比，还是依据农业农村部供需平衡表推算，本年度后期国内食糖市场可能存在约80万吨缺口。如果外糖进口量持续偏低，那么供应缺口还会更大。保供稳价应该是后期糖市的主旋律。6月初郑糖放量回落，年初以来的上涨走势或许见顶。 二、全球食糖供应阶段性偏紧巴西增产后或有缓解 由于印度、中国食糖显著减产，泰国产量又未能达到此前的预测水平，2022/23年度全球食糖产量或许较上年稍有下降，供应趋紧是3月份以来国际糖价加速上涨的主要原因。不过，在巴西主产区开榨后，增产势头好于预期，全球食糖供应紧张的局面有望得到缓解。2023年全球食糖可能仍会小幅过剩。 印度：据印度全国糖业贸易商协会（AISTA）最新的预估数据，自2022年10月1日开始的印度2022/23年度糖产量预计在3450万吨，同比上年度下降3.63%，截至2023年5月1日印度全国累计产糖3203 万吨。 由于印度食糖超预期减产，印度政府在2022年11月发放了600万吨食糖出口配额之后，不再发放新的配额。这样，AISTA预计本年度印度食糖出口量将降至700万吨。印度食糖减产且出口下降是今年以来推动国际糖价持续走高的重要因素。目前印度甘蔗种植面积与上年变化不大，如果天气状况正常，预计2023/24年度印度食糖产量将回升至3600万吨。2023年夏季出现厄尔尼诺现象的预期高达90%，如果发生严重高温干旱或许会对印度甘蔗产量造成不利影响。所以，6-9月天气因素是市场关注的焦点。 图2-1近年印度食糖生产形势 资料来源：ISMA方正中期研究院整理 图2-2印度食糖生产进度图2-3印度月度产糖量 资料来源：ISMA方正中期研究院整理资料来源：ISMA方正中期研究院整理 巴西：巴西蔗产联盟UNICA最新双周数据显示，截至2023年5月中旬，2023/24年度已累计产糖 406.3万吨，较上年同期增加131.8万吨。用于生产糖的甘蔗比例从上年同期的38.5%提高至45.61%。 巴西食糖主产区一般自4月开榨，5-10月是产糖高峰期。由于今年以来产区天气状况有利，再加上近期国际糖价处于数年来高位，巴西主产区开榨后产糖进度提升迅速。巴西地理统计局(IBGE)在5 月中旬预测，预计巴西2023年甘蔗产量将达到6.665亿吨，较上年增长6.5%。后期天气状况和甘蔗制糖比例都是影响未来食糖产量的重要因素。目前市场上对于2023/24年度巴西食糖产量的预期在3800-4200万吨之间，为历史次高水平。 自2022年下半年以来，巴西糖厂生产食糖效益持续高于生产乙醇，近半年来食糖优势不断扩大， 5月下旬乙醇效益约相当于15.8美分食糖的水平，与糖价收益相差约10美分。还有，近期宣布巴西国内汽油价格与国际油价脱钩，相应乙醇价格与石油关系也不再密切，乙醇与食糖的竞争力可能还会减弱。这样，本年度巴西甘蔗制糖比例将处于历史高位，如果产区天气正常，巴西食糖较上年增产400-500万吨是很有可能的。 图2-4巴西食糖生产进度图2-5巴西甘蔗制糖比例 资料来源：Unica方正中期研究院整理资料来源：Unica方正中期研究院整理 图2-6巴西甘蔗制糖与生产乙醇收益对比资料来源：方正中期研究院整理 图2-7巴西长期食糖生产形势资料来源：USDA方正中期研究院整理 泰国：2022/23榨季泰国累计产糖量为1102.52万吨，较2021/22年度增产89万吨，略低于此前所预期的1150万吨水平。 美国农业部近期发布的报告显示，预计泰国2023/24榨季食糖产量将小幅增长至1120万吨。由于肥料价格从2022年的历史高点显著下降，农民将增加肥料使用量。不过，自4月上旬以来大部分甘蔗产区高温干旱可能影响甘蔗生长，且农民扩种木薯而减少甘蔗种植，2023/24年度甘蔗产量还存在较大不确定性。 据分析机构Czarnikow预计，泰国2023/24榨季的甘蔗产量为7400万吨，较2022/23榨季下降21%。Czarnikow预计，泰国2023/24榨季将生产800万吨糖，较上年度减少300万吨；可供出口的食糖数量为250万吨，为2020/21榨季以来的最低水平。 市场机构对于泰国产糖前景存在明显分歧，如果2023/24年度泰国食糖产量超过1100万吨则相对利空，若低于900万吨则利多。 图2-8泰国长期食糖生产形势资料来源：USDA方正中期研究院整理 全球：目前2022/23年度全球食糖生产的重心已转移至南半球，巴西后期产糖进度是重点。2023年出现厄尔尼诺现象的概率不断增高，北半球可能出现高温干旱，若6-10月印度季风降雨出现异常，那么2023/24年度全球食糖供应可能继续偏紧。当然，如果降雨正常，那么印度甘蔗产量恢复性增加的可能性很大。 图2-9全球长期食糖生产形势资料来源：USDA方正中期研究院整理 表2-1：全球食糖供需预测 （万吨） 2019/20年度 2020/21年度 2021/22年度 2022/23年度（预估） 2023/24年度（预测） 期初库存 5282.7 4765.2 5023.9 4737.2 3946.5 产量 16655.9 18011.4 18058.3 17727.9 18788.1 消费量 17125.2 17149.8 17366.1 17600.7 18004.5 期末库存 4765.2 5023.9 4737.2 3946.5 3345.5 库存消费比 27.83% 29.29% 27.28% 22.42% 18.58% 数据来源：USDA方正中期研究院整理 据USDA预测，2023/24年度全球食糖产量将达到18788.1万吨，较上年度增加1060.2万吨，产量 -消费量显示将过剩783.6万吨。不过，由于贸易形势不平衡的影响，全球食糖库存预计将下降601万吨，库存消费比降至18.58%的新低。如果2023年下半年巴西食糖增产好于预期，且北半球气候状况正常，那么到2024年中期全球食糖供应将明显好于2023年上半年，则市场囤糖热情也将消退。这样看，2022/23年度后期以及2023/24年度国际食糖供应有望相对宽松。 国际糖业组织（ISO）5月下旬预估2022/23年度全球食糖过剩85万吨，较2月预估的过剩415 万吨大幅下调，印度、泰国、中国等食糖产量不及预期。预计本年度全球食糖产量为1.7736亿吨，消 费量为1.7651亿吨。 三、国内食糖减产预计存在近80万吨供应缺口 截至2023年4月底，2022/23制糖期已产食糖896万吨，同比减产39万吨，销售515万吨，同 比增加71万吨。据海关总署公布的数据显示，2023年1-4月份我国累计进口糖102万吨，比上年同期 减少34万吨。2022/23年度截至4月底累计进口糖279万吨，同比上年度减少41万吨。 5月中旬国内糖厂已全部停榨，预计本年度国内食糖总产量定格在896万吨。此外，由于食糖减 产且销售进度加快，截至4月末食糖工业库存为381万吨，较上年同期减少110.38万吨。 图3-1中国近年食糖生产进度图3-2中国近年食糖销售进度 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 图3-3中国近年食糖工业库存变化图3-4近年食糖进口数据 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 2022/23年度国内糖厂已全部收榨，后期进入纯销售期。由于社会活动、人员流动恢复常态，食糖消费量较上年预计有所增加，且今年以来糖价数月上涨刺激中下游企业囤糖热情，食糖供应存在紧 张预期。此外，国际糖价达到十余年来的高位，配额外进口糖成本高于国内糖价千元左右，价格倒挂令进口糖数量预期下降。这样看，如果不适时进行政策调控，2022/23年度后期国内糖市出现短缺的可能性很大。 截至4月末糖厂库存同比上年减少了约110万吨，若按前五年5-9月平均销量推算，本年度后期可能存在78万吨缺口。如果根据农业农村部预测的2022/23年度产消量数据、外糖进口量，以及上年度陈糖结转库存计算，预计存在75万吨供需缺口。在进口糖成本与国内糖价倒挂的情况下，通过增加外糖进口满足国内需求不太可行，食糖供应短缺的问题需要投放储备糖等更具实效的措施才能解决。 不过，食糖进口受限使得糖浆及预拌粉进口量同比增加。据海关统计，2023年1-4月中国糖浆及预拌粉进口达到48.97万吨，同比增加13.43万吨。2022/23年度至4月底，进口总量达67.35万吨， 同比增加8.79万吨。但是，糖浆、预拌粉进口受多种因素制约，难以弥补进口糖数量下降造成的缺口。 图3-52022年以来糖浆及预拌粉进口情况资料来源：沐甜科技方正中期研究院整理 四、2023/24年度国内食糖预计恢复性增产 表4-1：中国食糖供需形势 （万吨） 产量 进口量 消费量 出口量 结余变化 2019/20年度 1042 376 1500 18 -100 2019/20年度 1067 633 1550 18 +132